三大战略产品产量稳步提升，产品结构持续优化据公司中报，公司24H1 钢坯及钢材销量1103.5 万吨（yoy+2.06%），产品结构不断改善，电工钢产量94.74 万吨（yoy+11.7%），其中高磁感取向电工钢产量16.21 万吨（yoy+19%）、高牌号无取向电工钢产量41.18 万吨（yoy+3%）；汽车板产量216.82 万吨（yoy+11.37%），镀锌、高强、外板高端产品分别同比增26%、13%、26%；镀锡（铬）板产量33.86 万吨（yoy+2.70%）。总体来看，公司以盈利为导向，结合需求变化，动态优化产品结构，战略及重点产品产量占比达75%（yoy+9pct）。24H1 歸母淨利潤同比-3.80%，維持「增持」評級公司24H1 實現營收566.84 億元（yoy-1.19%），歸母淨利潤3.95 億元（yoy-3.80%），其中24Q2 歸母淨利潤4.19 億元（yoy-10.61%，環比扭虧）。
我們維持盈利預測，預計24-26 年公司EPS 分別0.10/0.12/0.15 元，BVPS分別6.42/6.51/6.64 元，可比公司PB（2024E）均值爲0.49 倍，給予公司24 年0.49 倍PB 估值，按照24 年BVPS 6.42 元，對應目標價3.15 元（前值4.04 元），維持「增持」評級。
行業低效益局面延續，24H1 公司主業毛利率同比-1.43pct據公司中報，24H1 公司主營業務毛利率3.74%（yoy-1.43pct），其中鋼坯毛利率1.36%（yoy-0.66pct）、熱軋毛利率2.89%（yoy-2.43pct）、冷軋毛利率4.53%（yoy+0.10pct），冷軋產品盈利相對穩定。期間費用率2.78%（yoy-0.11pct），其中研發費用率0.52%（yoy+0.18pct），財務費用率1.06%（yoy-0.28pct），公司有息負債減少，利息費用有所降低。此外，24H1 公司其他收益約7.31 億元，同比增加7.02 億元，主要爲增值稅進項加計抵減，主因公司享受先進製造業企業稅收優惠政策。總體來看，24H1 公司銷售淨利率0.75%（yoy-0.07pct）。
三大戰略產品產量穩步提升，產品結構持續優化據公司中報，公司24H1 鋼坯及鋼材銷量1103.5 萬噸（yoy+2.06%），產品結構不斷改善，電工鋼產量94.74 萬噸（yoy+11.7%），其中高磁感取向電工鋼產量16.21 萬噸（yoy+19%）、高牌號無取向電工鋼產量41.18 萬噸（yoy+3%）；汽車板產量216.82 萬噸（yoy+11.37%），鍍鋅、高強、外板高端產品分別同比增26%、13%、26%；鍍錫（鉻）板產量33.86 萬噸（yoy+2.70%）。總體來看，公司以盈利爲導向，結合需求變化，動態優化產品結構，戰略及重點產品產量佔比達75%（yoy+9pct）。
變壓器能效標準修訂，高磁感取向硅鋼需求有望持續增長國家強制標準《電力變壓器能效限定值及能效等級（GB 20052-2020）》已於2021 年6 月1 日正式實施，但只適用於輸配電側的變壓器。而修訂版《電力變壓器能源效率標識實施規則（GB 20052-2024）》已於2024 年4 月29日發佈，並將於2025 年2 月1 日實施。此次新標準增加了新能源發電側光伏用、風電用、儲能用變壓器能效等級表。在雙碳背景下，特高壓變壓器及高能效配變需求持續增加，高磁感取向硅鋼需求有望持續增長。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，鋼鐵行業政策變化。
