軟件業務放量有望帶動營收高增長
廣立微發佈半年報，2024 年H1 實現營收1.72 億元（yoy+34.86%），歸母淨利253.62 萬元（yoy-88.90%），扣非淨利-352.56 萬元（yoy-121.71%）。
其中Q2 實現營收1.28 億元（yoy+21.21%，qoq+191.25%），歸母淨利2543.47 萬元（yoy+35.21%，qoq+211.08%）。考慮到公司軟件產品商業化節奏或延後，下調盈利預測, 預計公司24-26E EPS 分別爲0.73、1.09、1.66元（前值1.01、1.53、2.29 元）。採用分部估值法，軟件業務可比公司平均25E 13.2x PS，考慮到24-25 年軟件業務營收CAGR 爲118%，高於可比公司均值26%，給予軟件業務25E 18.5x PS；測試機業務可比公司平均25E23.0x PE，給予25E 23.0x PE。綜上，給予公司25 年目標市值108.6 億元，對應目標價54.30 元（前值64.19 元），「買入」。
高研發投入奠定公司長期競爭壁壘
24H1 公司銷售/ 管理/ 研發費用率爲10.96%/12.66%/76.87%， 同比+0.62pct/+0.78pct/+3.75pct，其中研發費用率同比增長較多，主因公司持續加強EDA 新軟件工具研發投入，24H1 研發費用同比增長41.77%。我們認爲，EDA 行業作爲知識/專利密集型行業，大力研發有望夯實企業長期競爭壁壘。24H1 經營性淨現金流爲-8103.79 萬元，同比+56.81%，23H1 經營性現金流爲-1.88 億元，同比變化主因測試機部件採購量減少。
24H1 軟件業務收入高增長，軟硬協同有望搶佔更多市場份額24H1 公司測試設備及配件、軟件開發及授權業務分別實現收入1.11、0.61億元，同比+17.21%、+86.81%。24H1 公司軟件業務收入同比高增長，主因在行業景氣度逐步回升背景下，公司的EDA 軟件商業化節奏加快。在設計工具EDA 方面，公司持續拓寬軟件產品線，推出可測試性設計（DFT）工具、可製造性設計（DFM）工具等新品；在數據分析系統方面，將原有的電性測試數據分析工具延伸至整個集成電路生命週期的半導體數據軟件系統。我們認爲，成品率提升各個環節所需要的產品聯繫緊密，隨着公司軟件能力持續深化，軟硬件協同優勢有望帶動公司市場份額進一步提升。
國產替代浪潮有望助力公司營收高增長
我們看到，受國際貿易環境變化的影響，同時出於供應鏈安全的考慮，越來越多國內高性能芯片廠商將流片業務轉向交由國內晶圓廠完成。而新產線的建立需要採購國產化的成品率提升工具，以快速突破先進製程或新產品設計方案中的工藝難點。公司有望憑藉軟硬件協同帶來的效率優勢以及在覈心環節的先發優勢，充分受益於國產替代機遇，實現24-25 年營收高增長。
風險提示：下游景氣度不及預期；市場競爭加劇。