24H1 公司经营性净现金流-5.9 亿元，同比-7.7 亿元，Q2 为3.5 亿元，同比-54.2%，主要系销售收入减少而支付购买材料和职工薪酬增加。24Q2 收入/歸母淨利同比-16.0%/-23.7%，維持「買入」24H1 公司實現收入/歸母淨利30.9/0.4 億元，同比-10.1%/-77.8%，基本符合業績預告，其中24Q2 收入/歸母淨利19.5/1.3 億元，同比-16.0%/-23.7%，單季度盈利能力環比有所回升。考慮衛浴行業價格競爭仍激烈，我們預計公司 24-26 年歸母淨利爲4.1/4.8/5.7 億元。可比公司Wind 一致預期均值對應24 年13xPE，我們看好公司智能衛浴的增長潛力，消費品以舊換新政策有望驅動需求增長，給予公司24 年20xPE，目標價8.40 元，維持「買入」。
智能坐便器收入佔比繼續提升，Q2 毛利率環比有所改善24H1 公司衛生陶瓷/ 龍頭五金/ 浴室傢俱/ 浴缸浴房/ 瓷磚收入15.7/8.3/3.3/1.5/1.34 億元，同比-6.1%/-12.1%/-0.2%/-14.2%/-37.4%，其中智能坐便器收入6.3 億元，同比-7.7%，收入佔比同比提升0.5pct 至20.6%。分渠道看，24H1 公司經銷零售/電商/家裝/工程收入12.5/6.3/4.8/7.0億元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%。24H1 公司整體毛利率27.0%，同比-2.4pct，24Q2 毛利率28.6%，同/環比-0.4/+4.2pct，其中衛生陶瓷/龍頭五金/浴室傢俱毛利率25.3%/26.7%/25.5%，同比-4.3/-1.0/-2.6pct，主要系競爭激烈價格下滑，但環比有所改善。
期間費用率小幅增長，經營性淨現金流同比下滑24H1 公司期間費用率24.9%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.6%/11.2%/5.5%/0.6%，同比-0.9/+2.0/+1.1/+0.7pct，銷售費用率下降主要系公司將對經銷商的補貼費用改爲價格折扣。24H1 公司歸母淨利率1.2%，同比-3.8pct，24Q2 爲6.6%，同/環比-0.6/+14.6pct，環比明顯改善。24H1 末公司資產負債率/有息負債率49.2%/16.7%，同比-2.2/-2.0pct。
24H1 公司經營性淨現金流-5.9 億元，同比-7.7 億元，Q2 爲3.5 億元，同比-54.2%，主要系銷售收入減少而支付購買材料和職工薪酬增加。
經銷網點數量持續增長，海外市場加速拓展
24H1 公司持續加快渠道下沉，完善網點結構，擴大銷售覆蓋範圍，截至24H1末公司經銷網點達1.9 萬家，同比+11.7%。同時，今年以來公司加速海外市場拓展，24H1 境外收入1.6 億元，同比+178.3%，收入佔比達5.3%。24年4 月商務部等14 部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》，鼓勵各地支持開展舊房裝修、廚衛等局部升級改造和居家適老化改造，推動智能家居在健康衛浴、養老監護等更多生活場景落地，各地以舊換新的相關政策持續出臺有望帶動公司智能坐便器等產品需求增長。
風險提示：智能衛浴滲透率提升不及預期，門店擴張速度不及預期等。
