电池盒业务继续保持快速增长，电池盒业务收入占总收入的比例同比进一步上升3.1 个百分点。在车企电动车业务快速发展的带动下，2024 年上半年，电池盒业务收入占总收入的比重已达到21.6%，预计公司在欧洲市场的电池盒业务将加速增长。随着新能源汽车渗透率的不断提高，电池盒业务在中国市场将继续扩大，在海外市场的业务也将开始提升。公司目前的在手订单规模达到人民币2,360 亿元，环比增长2.6%，其中公司目前的电池盒业务在手订单规模接近人民币1,251 亿元。加上公司的插混车型一体化压铸电池盒项目的推动，我们预计公司未来三年电池盒业务收入的年复合增长率约为29.0%。維持「買入」評級，但下調目標價至18.00 港元。考慮到1）國內乘用車銷量快速增長帶來的業務增長；2）海外市場業務進一步拓展帶來的業務協同；3）汽車關稅逐步上調帶來的海外業務增長的不確定性；4）地緣政治導致的海運成本高企，我們微調敏實集團（「敏實」或「公司」）2024-2026 年每股盈利至人民幣2.134 元（-0.062）/人民幣2.657 元（+0.027）/人民幣3.206 元（-0.005）。
我們給予公司7.2 倍2024 年市盈率，對應18.00 港元的目標價，並維持「買入」評級。
2024 年上半年，海外業務持續增長，毛利率同比和環比均有所提升。2024 年上半年，公司實現收入人民幣110.9 億元，同比增長13.8%。海外業務收入佔總收入的比重達到59.2%，同比增長2.4 個百分點。公司股東應占淨利潤爲人民幣10.7 億元，同比增長20.4%。2024 年上半年，公司的毛利率回升至28.5%，同比增長2.2 個百分點，環比增長0.1 個百分點。隨着海外電池盒業務銷量的持續增長和規模效應的逐步顯現，電池盒業務的毛利率有望進一步增長。我們預計未來幾年公司的毛利率將恢復到30%。
電池盒業務繼續保持快速增長，電池盒業務收入佔總收入的比例同比進一步上升3.1 個百分點。在車企電動車業務快速發展的帶動下，2024 年上半年，電池盒業務收入佔總收入的比重已達到21.6%，預計公司在歐洲市場的電池盒業務將加速增長。隨着新能源汽車滲透率的不斷提高，電池盒業務在中國市場將繼續擴大，在海外市場的業務也將開始提升。公司目前的在手訂單規模達到人民幣2,360 億元，環比增長2.6%，其中公司目前的電池盒業務在手訂單規模接近人民幣1,251 億元。加上公司的插混車型一體化壓鑄電池盒項目的推動，我們預計公司未來三年電池盒業務收入的年複合增長率約爲29.0%。
智能外飾件業務持續拓展，多元化新業務初見成效。1）在智能前臉業務方面，敏實爲小米開發的行業首款PC 雷達罩—帶加熱功能的鵝卵石形激光雷達已實現量產。同時，敏實在北美也獲得了相關項目。多家美國/德國車廠的電動汽車智能面板已投入量產。公司還獲得了日本/韓國車廠的相關聯合預研項目。2）在智能車門業務方面，公司獲得了鴻蒙智行的電動側開門和隱藏式門把手項目。
3）在智能尾門業務方面，公司獲得了中國「造車新勢力」的塑料尾門項目。我們認爲敏實正逐步成爲全球領先的智能外飾件供應商之一，多元化的新業務有望進一步爲公司貢獻收入。
風險：1）全球汽車市場銷售可能不及預期；2）運費和原材料價格可能上漲；3）地緣政治可能導致業務擴張放緩。
