光学业务毛利扭亏，看好高端产品持续放量。伴随智能手机光学行业的需求复苏以及公司在中高规格市场份额的提升，1H24 公司镜头/模组产品出货量和单价均有所提升；全年来看，公司在公开业绩会上指引塑胶镜头/光学模组出货量同比增长5-9%/同比增长20%，我们预计光学业务有望维持上半年的较高增速。在高端产品方面，1H24 公司7P 塑胶镜头获得项目定点，OIS 模组持续突破新客户，1G6P 玻塑混合镜头的WLG 工艺获得客户好评；我们认为，在光学行业进入良性竞争、利润率回归正常水平的背景下，公司盈利能力有望随着高端产品的不断突破而进一步增强。1H24 盈利高於我們和市場預期
瑞聲科技公佈1H24 業績：收入同比增長22%至112.5 億元，表現基本符合我們預期，增長主要得益於手機市場溫和復甦、產品組合改善以及PSS（Premium Sound Solutions）並表15.1 億元；歸母淨利潤同比增長257%至5.37 億元，高於我們和市場的預期。回顧1H24，我們認爲盈利增長顯著主因：1）光學產品上半年量價齊升，且高端化進展順利，收入同比增長25%，毛利率同比提升21.7ppt 至4.7%，毛利大幅扭虧；2）通過產品組合的持續優化以及精益運營帶來的效率提升，其餘業務也實現穩健的毛利率提升，1H24 綜合毛利率同比提升7.4ppt 至21.5%。
發展趨勢
光學業務毛利扭虧，看好高端產品持續放量。伴隨智能手機光學行業的需求復甦以及公司在中高規格市場份額的提升，1H24 公司鏡頭/模組產品出貨量和單價均有所提升；全年來看，公司在公開業績會上指引塑膠鏡頭/光學模組出貨量同比增長5-9%/同比增長20%，我們預計光學業務有望維持上半年的較高增速。在高端產品方面，1H24 公司7P 塑膠鏡頭獲得項目定點，OIS 模組持續突破新客戶，1G6P 玻塑混合鏡頭的WLG 工藝獲得客戶好評；我們認爲，在光學行業進入良性競爭、利潤率回歸正常水平的背景下，公司盈利能力有望隨着高端產品的不斷突破而進一步增強。
AI 手機零部件單機價值量提升，公司聲學/馬達/散熱產品組合有望受益。根據Canalys，2025/2028 年全球AI 手機滲透率有望達到28%/54%。我們認爲AI 手機對於語音交互、聲音質量、散熱和整機結構設計或提出更高要求，帶動麥克風、揚聲器、馬達、散熱等產品的規格升級，公司在相關零部件領域具有全面佈局和深厚技術積累，我們認爲未來或有更高成長空間。
儲備XR 相關產品和技術，有望受益於AR 眼鏡的加速普及。根據公司公衆號，公司於2023 年已經實現3P VR Pancake 光機模組的量產，AR 領域公司正在開發單色/彩色光波導鏡片、近耳隱私聲學方案等。近期Ray-BanMeta AI 眼鏡獲得較高關注度，市場評測顯示該產品可以結合眼鏡攝像頭來完成識別、詢問、翻譯等AI 功能，隨着產品功能持續完善以及更多用戶參與體驗，我們認爲AR 眼鏡出貨量增長有望加快，併爲公司帶來額外增量。
盈利預測與估值
公司當前股價對應2024/2025 年P/E 21.7 倍/18.4 倍。由於光學收入利潤改善明顯，我們上調公司2024/2025 年歸母淨利潤33%/33%至15.6/18.4億元，同時我們維持跑贏行業評級、上調目標價36%至37.0 港元，對應2024/2025 年P/E 25.7 倍/21.8 倍，較當前股價有18.4%漲幅。
風險
經濟下行風險，傳統業務單一大客戶風險，光學業務發展不及預期。
