投资建议：公司公 布2024年中报，实现营业收入 176.54亿元/-19.33%；归母净利22.27 亿元/-57.96%。其中Q2 营业收入89.95 亿元/-9.96%；归母净利9.39 亿元/-50.99%，低于市场预期。下调24-26 年EPS 至1.67/2.09/2.55 (-0.62/-0.50/-0.37)元，根据可比公司2024 年10.48x PE，目标价下调至17.51(-8.38)元，维持“增持”评级。本報告導讀：
上半年受到「三超」影響產量下滑，業績不及預期，預計Q3 產銷同比恢復同期水平，全年產銷壓力最大時刻已過。
投資要點：
投資建議：公司公 布2024年中報，實現營業收入 176.54億元/-19.33%；歸母淨利22.27 億元/-57.96%。其中Q2 營業收入89.95 億元/-9.96%；歸母淨利9.39 億元/-50.99%，低於市場預期。下調24-26 年EPS 至1.67/2.09/2.55 (-0.62/-0.50/-0.37)元，根據可比公司2024 年10.48x PE，目標價下調至17.51(-8.38)元，維持「增持」評級。
2024Q2 產量環比恢復明顯，預計Q3 產銷同比恢復同期水平。上半年公司原煤產量2767 萬噸（其中混煤產量爲1377 萬噸，混煤銷量爲1385 萬噸；噴吹煤產量爲970 萬噸，噴吹煤銷量爲936 萬噸），同比下降6.3%，商品煤銷量2455 萬噸，同比下降10%。其中Q2 實現商品煤產量1443萬噸，同比降幅較Q1 的10%明顯收緩至-3%；商品煤銷量1274 萬噸，同比下降13%。山西省5 月中旬強調全省企業開始「增產」，單6 月山西省煤炭產量已經恢復至1.14 億噸，達到2023 年的月度平均值，產量已經恢復正常。我們預計公司5 月下旬開始產銷逐步恢復正常，預計Q3 開始銷量有望開始持平或增長，公司產銷壓力最大的時刻已過。
成本端成爲Q2 影響利潤的核心因素。2024H1 平均銷售價格爲683 元/噸，同比下降近90 元/噸；但Q2 開始價格的同比壓力已經不大，24Q2工商銷售均價爲677 元/噸，同比僅下降3 元/噸。但受治理「三超」帶來的成本增加及產銷下滑影響，公司成本端有所上行，Q2 同比提升44 元/噸值365 元/噸，成爲Q2 壓制盈利發揮的最主要因素。公司Q2 噸毛利爲312 元/噸，同比下降46.5 元/噸。隨着山西6 月全面恢復23 年月均產量，公司產銷正常後，預計Q3 的成本端有望恢復正常。但考慮到23Q3價格抬升的高基數（728 元/噸），預計盈利端同比壓力可能降幅有限。
資源稅增加及資產減值對於業績也有拖累。今年4 月1 日開始，山西煤炭資源稅率中原礦稅率由8%調整爲10%，選礦稅率由6.5%調整爲9%；Q2 單季度在收入、噸售價環比Q1 基本持平背景下，Q2 稅金及附加項看環比Q1 提升近2.5 億至9.96 億，預計後續每個季度同比增加稅費影響都在2 億左右。另外，公司現有焦炭產能140 萬噸，焦炭行業雖然Q2開始提價有所減虧，但預計仍對利潤有所拖累。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期，安全生產風險，進口大規模釋放
