投资要点

事件： 2024 年上半年公司实现营业收入19.6 亿元，同比下降16.57%，归母净利润5.18 亿元，同比下降23.4%；Q2 营业收入及归母净利润环比均有所改善。公司本期每10 股拟派发现金红利45.00 元（含税），合计拟派发现金红利3.23 亿元（含税），占本期归母净利润62.36%；叠加本期回购股份0.45 亿元（不含交易费用）共占本期归母净利润71%，不转增。

深耕游戏市场以自研游戏为核心扩充产品矩阵。公司自研《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》等多款基于中华传统文化的游戏。游戏产品来源包含自研及代理两种，运营模式包括自主运营、联合运营和授权运营三种，其中，自研游戏《问道》端游由于上线初期公司尚未组建运营团队，授权外部运营商运营，其余大部分自研产品及代理产品均采用自主运营和联合运营模式。核心产品情况：《问道》自2006 年已持续运营18 年，表现稳健；2016 年4 月，依托《问道》端游用户群体和IP 价值，推出MMORPG 游戏《问道手游》，上线8 年稳健运营；2021 年2 月，推出放置修仙手游《一念逍遥》，上线3 年稳定迭代更新。2023 年及2024 年1-6 月，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》三款产品的收入合计占收入比例分别为71.19%、68.17%。《问道》端游本期营业收入同比有所增加。2023年8 月上线的《飞吧龙骑士（大陆版）》，以及2023 年12 月上线的《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》，本期相比上年同期贡献增量营业收入及利润。

精品化运营策略与丰富IP 文化构筑游戏生态。公司自主运营平台雷霆游戏以用户体验为核心在MMORPG、Roguelike、放置挂机、社区养成等品类具备运营经验。

“买量”为游戏产品推广有效推广方式之一，但其成本会影响游戏产品利润。公司通过多种方式获客，包括日常直播、KOC 推广、内容搭建、电商以及社区回流承接等，有效触达目标用户，避免过度依赖“买量”策略。开展IP 建设，以完善游戏世界观增强玩家体验。《问道手游》为经典IP 作品，通过小说、有声书、周边、玩家系列微电影等系列衍生品，丰富游戏故事。《一念逍遥》打造国风修仙原创IP，以音乐、漫画、小说、动画等衍生内容丰富游戏的内容和故事线。自2022 年推出衍生IP 动画《在下是逍遥》，在抖音、快手、B 站等平台保持持续更新，累计全平台粉丝数量已超320 万；此外，游戏持续通过IP 内容长线沉淀用户，已推出品牌片《凡人不凡》、漫画《一念逍遥》、有声小说《仙魔决》、游戏印象曲《一念封神》、动画《小药童也想修仙》等内容。

游戏产品储备丰富，同时海外业务表现优异。储备情况：共有4 款自研产品已取得版号，其中《杖剑传说（代号M88）》拟于2025 年上半年上线；共有6 款代理产品已取得版号，其中《封神幻想世界》拟于2024 年10 月18 日上线、《开罗全能经营家》与《王都创世录》拟于2024 年下半年上线。境外业务：收入合计2.55 亿元，同比增长113.77%。2024 年以来，境外目前发行《Monster Never Cry（欧美版）》、《飞吧龙骑士（境外版）》、《Outpost: Infinity Siege（Steam 国际版）》等产品，后续储备《杖剑传说（代号M88）》、《冲啊原始人》、《亿万光年》等　　多款可境外发行产品。

持续投入研发，多维度提升游戏体验。游戏作为文化娱乐消费产品，为用户提供新鲜有趣的体验是核心竞争力。采用“小步快跑”策略，提升研发成品效果。从Demo版本验证核心玩法，验证创新性设计的可行性，控制研发成本。Demo 扩展变成最终项目，优化和调整“小步快跑”研发机制。公司注重研发中台建设，设立技术中心、美术中心、音频部和测试中心，关注AI 相关的前沿技术，将AI 技术融入到策划、开发、测试等游戏研发过程中，提高研发效率和游戏体验。重视研发投入及研发人才培养。本期内，研发费用为3.91 亿元，占营业收入的19.96%。研发团队的规模逐年扩大，2022 年末、2023 年末及本报告期末研发人员数量分别为692 人、855 人、871 人，占员工总数的比例分别为55.18%、59.09%、59.54%。

投资建议：公司深耕游戏行业，旗下核心产品经营多年表现稳健，积极投入游戏研发，新游戏版号获取与发布有序进行，海外业务表现突出；政策端，近期国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》提及提升网络文学、网络游戏等新业态发展以及支持电子竞技等发展。我们预测公司2024 年至2026 年归母净利润为10.81/12.18/13.89 亿元；EPS 为15.00/16.90/19.29 元；PE 为12.0/10.6/9.3；首次覆盖，给予“买入-A”建议。

风险提示：行业政策风险、少数产品依赖风险、宏观经济下行、海外业务经营风险、市场竞争加剧相关风险等。