供需趋紧持续抬升租金价格，交付速度是当前租金兑现的关键影响因素。公司近況
我們近日組織了中銀航空租賃管理層的反路演，公司就市場關注的租金趨勢、機隊增長、融資情況、飛機出售等重點問題進行了交流。
評論
供需趨緊持續抬升租金價格，交付速度是當前租金兌現的關鍵影響因素。
全球航空需求的持續復甦（根據IATA數據，2024/25 年全球客運量預計同比增長10%/6%，其中亞太同比增長16%/9%）vs.飛機生產及供應的運力約束（據Cirium，2024 年飛機交付量預計同比下降1%；同時根據公司預計，供應緊張情況預計至少持續至2026 年）、推動飛機租金費率持續抬升；公司上半年毛租賃收益率同比持平主因新飛機延遲交付及賬面價值較低的老舊飛機出售，同時四架飛機脫租（包括於俄羅斯新收回飛機，公司預計於3 季度完成交付）亦階段性影響收益率表現。根據公司公告，根據當前交付承諾、預期下半年將合計交付29 架飛機（佔全年交付62%），我們預計伴隨交付速率修復、毛租賃收益率擴張趨勢或有望顯現。
融資租賃仍將提供重要的階段性機會。公司既爲航司提供飛機（經營租賃）、也爲航司提供資金（融資租賃），其中經營租賃包含了飛機剩餘價值。
整體而言，經營租賃仍將是公司最主要的產品供給，同時公司也將抓住近年融資租賃業務發展的窗口期、短期提升融資租賃規模，主因：1）融資租賃市場具備充足的業務需求、但銀行等資金供給尚未恢復；2）公司優質信用評級下較低的資金成本提供競爭優勢；3）公司依託飛機評估專業能力、嚴格風控流程以及優質客戶篩選可以實現融資租賃穩健的風險管控。
融資成本增長趨勢或有望放緩、海外減息將進一步提供催化。1）我們預計新發債成本或將接近當前平均存量成本：考慮當前五年期美國國債收益率3.65%、結合上半年平均發債利差106bp，下半年新發債務成本有望邊際下行且與當前1H24 4.6%融資成本相近；2）浮動利率負債（佔總負債結構約30%）成本受重定價影響有望下行；3）下半年待償債務9 億美元、較上半年27 億美元到期債務償還規模縮小，或減輕存量債務到期替換對融資成本邊際影響。
資產價值持續提升有助抬升飛機出售收益。盈利預測與估值考慮飛機交付延期，下調公司24e/25e淨利潤4%/4%至7.75 億/7.18 億美元，其中24 年核心淨利潤對應6.0 億美元；公司當前交易於0.98x/0.91x24e/25e P/B。維持跑贏行業評級及目標價81.4 港 幣（對應1.2x/1.1x24e/25e P/B及20%上行空間）。
風險
飛機交付進展不及預期；利息環境超預期；地緣政治風險。
