发展趋势1H24 業績大幅高於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入13.83 億元，同比增長32.2%。歸母淨利潤3.1億元，對應每股收益1.41 元，實現扭虧爲盈；經調整淨利潤3.86 億元。
1H24 業績大幅超我們預期，主要由於確認的默沙東里程碑收入超預期，公司公告1H24 已收到默沙東總額爲9,000 萬美元的里程碑付款。
發展趨勢
Sac-TMT 有望在2H24 開啓國內商業化，NSCLC 適應症具備空間。公司TROP2 ADC sac-TMT（SKB264）用於3L+ 三陰性乳腺癌的上市申請已經獲得國家藥監局受理，公司預計有望在2H24 在國內開啓商業化。此外，公司公告8 月19 日sac-TMT 用於治療EGFR-TKI 和含鉑化療失敗的EGFRmt 非小細胞肺癌（NSCLC）患者上市申請已獲得國家藥監局受理並納入優先審評。我們認爲國內肺癌患者群體較大，公司2024 AACR 披露的sac-TMT 用於TKI 耐藥EGFRmt NSCLC 2L/3L+二期臨床數據亮眼，同時聯合帕博利珠單抗已於EGFRwt NSCLC 1L 治療中展現潛力，sac-TMT 肺癌適應症國內商業化潛力值得期待。
默沙東推進多個sac-TMT 全球三期臨床，國際市場價值有望不斷解鎖。根據公司公告，截至2024 年6 月30 日默沙東已經啓動10 項關於sac-TMT（MK-2870）的全球三期臨床試驗，探索在NSCLC 單藥或聯合用藥1L 治療、乳腺癌、婦科腫瘤等領域潛力。
默沙東就雙抗ADC SKB571 行使獨家選擇權。公司SKB571 爲一款差異化設計的雙抗ADC，針對肺癌、消化道腫瘤等多種實體瘤，公司計劃將於近期提交IND 申請。公司公告近期默沙東就其行使獨家選擇權並將向公司支付3,750 萬美元，公司將保留其大中華區權益。我們認爲公司以SKB571爲代表的早期臨床/臨床前管線有望持續爲公司兌現新的增量。
盈利預測與估值
考慮到1H24 默沙東里程碑收入超預期，以及sac-TMT 審評進展超預期，我們上調公司2024 年/2025 年收入預測至17.12 億元/10.25 億元，上調2024 年/2025 年EPS 預測由-5.05 元/-6.55 元至-2.18 元/-5.79 元。我們維持公司跑贏行業評級，由於里程碑收入影響主要爲確認時點提前，我們基於DCF 模型，維持公司目標價210 港幣不變，離當前股價有25.4%的上行空間。
風險
研發失敗的風險，海外合作終止的風險，商業化不及預期的風險。