事件

2024 年8 月22 日建发国际集团发布2024 上半年业绩报告，1H24实现营业收入327.53 亿元，同比+34.5%；实现归母净利润8.17亿元，同比-36.4%。

点评

营收稳步增长，毛利率等多因素导致业绩下滑：公司营收增长主要由开发业务（占总收入的94.7%）的增长带动，1H24 开发业务收入310.1 亿元，同比+36.4%。而归母净利润同比下滑主要因为：

①房地产市场下行，交付项目毛利率下滑，1H24 公司毛利率11.92%,同比下降3.33pct；②计提存货减值（计入管理费用），1H24管理费用9.26 亿元，同比增加4.14 亿元；③结算项目权益比例下降，1H24 公司净利润14.4 亿元，同比+1.2%，其中少数股东损益6.19 亿元，同比增加4.81 亿元。

销售排名稳步增长，深耕带动市占率提升：1H24 公司全口径销售额660 亿元，同比-31%（百强房企整体同比-42%）；权益销售额509亿元，同比-32%；行业排名升至第7（2023 年全年居第8）。积极抓经营性现金流，1H24 全口径回款647 亿元，回款率98%。持续深耕核心城市，进驻的70 余个城市中46 个进入当地销售TOP10。

精细拓展核心城市，保持土储流动性：1H24 公司拿地金额420 亿元，居行业第一，拿地权益比78%，补充货值742 亿元，重点在杭州、上海、厦门、武汉、长沙等优质深耕城市拿地。截至1H24，公司土储可售建面1445 万方，土储货值2577 亿元，权益比例77%，2022 年及以后获取的新货占比77%。

财务安全稳健，融资成本持续下降：1H24 公司三道红线稳居绿档，其中现金短债比5.0x，较2023 年末增长0.3x；融资成本持续下降，有息负债平均利率3.65%，较2023 年末下降10BP。

投资建议

公司投销表现行业领先，资产质量优、流动性高，稳健经营持续发展。而考虑行业下行带来的毛利率和减值压力，我们下调公司2024/2025/2026 年归母净利润至53.4/60.2/65.4 亿元（原为78.5/82.6/87.2 亿元），同比增速分别为6.0%、12.8%和8.6%。公司股票现价对应PE 估值为4.8/4.2/3.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。