宏观、竞争、AI 搜索改造共同给2H 广告带来压力。2Q 百度核心广告收入同降2%，系线下广告恢复承压，以及AI 改造对商业化负面影响。2Q 生成式AI 搜索结果占比达18%（五月中旬为11%），7 月AI Agent 日均分发量比5 月增长一倍至8 百万，公司预计用户留存率和参与度有所改善，且商业化侧也有转化率的提升，带动2Q AI 相关广告收入环比持续增长。因此，公司计划将在3Q 继续积极推进AI 化改造。考虑到AI 变现短期面临压力，我们预计3Q 广告收入同比降低4%，考虑到生成式AI 算力成本需求提升，以及低利润率业务占比提升，我们预计百度核心经营利润率同比有所压力。2Q 非通用準則淨利潤超市場預期11%
公司公佈2Q24 業績：公司收入同比基本持平在339 億元，略低於市場預期；百度核心收入同增1%至267 億元，略高於市場預期。非通用準則淨利潤74 億元（非通用準則淨利潤率22%），超市場預期11%，主要系費用控制良好，百度核心非通用準則經營利潤率同比提升1.5ppt 至26%。
發展趨勢
宏觀、競爭、AI 搜索改造共同給2H 廣告帶來壓力。2Q 百度核心廣告收入同降2%，系線下廣告恢復承壓，以及AI 改造對商業化負面影響。2Q 生成式AI 搜索結果佔比達18%（五月中旬爲11%），7 月AI Agent 日均分發量比5 月增長一倍至8 百萬，公司預計用戶留存率和參與度有所改善，且商業化側也有轉化率的提升，帶動2Q AI 相關廣告收入環比持續增長。因此，公司計劃將在3Q 繼續積極推進AI 化改造。考慮到AI 變現短期面臨壓力，我們預計3Q 廣告收入同比降低4%，考慮到生成式AI 算力成本需求提升，以及低利潤率業務佔比提升，我們預計百度核心經營利潤率同比有所壓力。
3Q 雲收入增長有望加速，利潤率持續優化。2Q AI 雲收入同增14%，且利潤率有所優化，主要系AI 相關收入支撐，以及GPU 雲交叉銷售，帶來的傳統雲增速提升。2Q AI 對雲收入貢獻佔比達到9%（環比提升2ppt 左右），公司擴大多樣化模型供給（6 月發佈文心大模型4.0 Turbo），且對存量模型實行大幅降價以擴張調用規模，目前API 日均調用量突破6 億（1Q爲2 億），日均tokens 達到1 萬億，且通過其AI 套件產出的AI 原生應用達到十萬以上。考慮到AI 雲貢獻提升，以及傳統雲增長穩健，我們預計3Q雲收入增長加速到15%，且AI 雲利潤率有望持續優化。
武漢蘿蔔快跑運營效率持續提升。2Q 蘿蔔快跑單量同增26%至89.9 萬單，公司開始在武漢接近全城提供100%全無人自動駕駛運營，且2Q 蘿蔔快跑武漢地區站點規模環比提升3 倍。公司預計2Q 單車成本同比下降一半以上，且低成本RT6 已經開始規模化測試，我們預計隨着RT6 在車隊的滲透率提升，單區UE 有望持續優化。
盈利預測與估值
考慮到愛奇藝收入、利潤承壓，我們下調2024 和2025 年收入預測3%和4%至1,334 和1,387 億元，下調2024 和2025 年非通用準則淨利潤3%和5%至270 和296 億元。維持跑贏行業評級，下調美股和港股目標價16.4%和16.5%至116.0 美元和112.3 港元，基於SOTP 估值法（下調百度核心廣告24 年P/E 倍數從10x 到8x）對應美股和港股分別11 倍/10 倍的2024年/2025 年非通用準則市盈率，較當前美股和港股分別有29%和30%的上行空間（當前美股對應8.2 倍/7.5 倍2024/2025 年非通用準則市盈率，港股對應8.1 倍/7.4 倍2024/2025 年非通用準則市盈率）。
風險
新業務拓展不及預期，降本增效不及預期，監管風險
