经营效率改善盈利水平再提升。24H1 毛利率44.38%，yoy+3.0pp，销售/管理费用率分别为1.6%/16.7%，同比-0.4/-6.8pp，主要受益于竞争格局优化以及运营效率改善，经调整净利率23.4%，yoy+4.9pp。核心觀點：
業績概況。公司發佈2024 年中期業績公告。24H1 實現收入4.0 億元，同比增長58.8%；毛利率44.4%，實現淨利潤8265.2 萬元，同比增長92.5%；經調整淨利潤9354.2 萬元，同比增長101.1%，超出此前市場預期。
學生人次高增支撐收入端亮眼表現，合同負債表現優異對全年業績形成有力支撐。拆分來看，24H1 公司非學科素質課程（包括科學素養、樂學國學、邏輯思維訓練、妙維國際素養等課程）實現營收3.7 億元，yoy+57.8%，輔導課程實現營收3258.8 萬元，yoy+70.6%。報告期內在讀學生人次18.4 萬人，同比增長58.2%，課時總數456.4 萬課時，同比增長58.1%。預計暑期招生表現亮眼，24H1 末合同負債2.5 億元，同比增長93.2%，爲下半年收入及未來續報打下堅實基礎。
經營效率改善盈利水平再提升。24H1 毛利率44.38%，yoy+3.0pp，銷售/管理費用率分別爲1.6%/16.7%，同比-0.4/-6.8pp，主要受益於競爭格局優化以及運營效率改善，經調整淨利率23.4%，yoy+4.9pp。
非學科多元化佈局謀求長遠發展。公司自2023 年7 月起推出教育旅遊業務及國際課程，此外公司將進一步加強旗下『樂學』品牌業務發展，包括美術、體育、繪畫、表演、書法、科學素養、國學、邏輯思維訓練及國際素養等素質教育，努力推動公司未來全方位多元化發展。
盈利預測與投資建議。公司作爲廣東區域非學科課外培訓龍頭23 年以來業務呈現快速恢復趨勢，盈利能力持續改善，根據24H1 業績情況上調盈利預測，預計24-26 年經調整歸母淨利潤分別爲1.7/2.4/3.1 億元，參考可比公司估值，給予公司24 年22x PE 估值，合理價值6.23港元/股（取港幣兌人民幣0.92），給予「買入」評級。
風險提示。行業政策變化、招生不及預期、出生人口下滑風險。
