公司发布2024 年半年报，上半年，公司实现营收1973 亿元，同比增长2.9%。EBITDA 达549 亿元，同比增长2.7%，实现利润总额168 亿元，同比增长10.2%，归母净利润60 亿元，同比增长10.9%。核心觀點
公司營收穩步增長，利潤保持雙位數增長。各項業務穩中向好，聯網用戶的規模和價值實現「雙提升」；雲計算、大數據等業務保持較快增長。公司啓動數據中心適智化改造，帶動AIDC 業務高速增長。得益於公司近年資本開支管控良好及網絡共建共享，折舊攤銷金額已出現拐點。預計隨着資本開支下降，後續折舊攤銷金額將繼續下降，幫助利潤釋放。
事件
公司發佈2024 年半年報，上半年，公司實現營收1973 億元，同比增長2.9%。EBITDA 達549 億元，同比增長2.7%，實現利潤總額168 億元，同比增長10.2%，歸母淨利潤60 億元，同比增長10.9%。
簡評
1、 營收穩步增長，利潤保持雙位數增長。
2024H1 公司實現營收1973 億元，同比增長2.9%，其中主營業務收入1757 億元，同比提升 2.7%；EBITDA 達549 億元， 同比增長2.7%；實現利潤總額168 億元，同比增長10.2%；歸母淨利潤60 億元，同比增長 10.9%。2024Q2 公司實現營業收入978 億元，同比增長3.4%，其中主營業務收入866 億元，同比 1.98%；歸母淨利潤36 億元，同比增長13.04%，公司二季度利潤增速提速與部分資產處置收益相關。
成本費用率進一步下降，2024H1 成本費用總計1786 億元，同比增長0.7%，佔營業收入比爲90.5%，同比下降2pct。網絡運行及支撐成本304 億元，同比增長4.4%，折舊及攤銷424 億元，同比下降0.1%，主要得益於資本開支的降低及網絡共建共享，預計隨着資本開支下降，後續折舊攤銷金額將繼續下降。
2、聯網通信業務穩盤提質，算網數智業務擴盤增效。
2024H1 聯網通信業務完成收入1251 億元，同比增長2.1%。公司聯網用戶的規模和價值實現「雙提升」。一是聯接數量穩步增長，移動用戶淨增超600 萬戶，總用戶達到3.4 億戶，淨增規模創近五年同期新高；寬帶用戶繼續穩步增長，達到 1.17 億戶，其中融合用戶突破8000 萬戶。二是用戶結構進一步優化，5G 套餐用戶滲透率超80%，千兆寬帶用戶滲透率超過25%； 融合用戶ARPU 達到103 元。
2024H1 算網數智業務收入達435 億元，同比增長6.6%。聯通雲收入實現317 億元，同比增長24.3%。公司啓動數據中心適智化改造，帶動AIDC 業務高速增長，IDC 收入131 億元，同比增長5%，增速領先行業。數據服務行業領先，上半年收入32 億元，同比增長8.6%。積極發揮數據要素乘數效應，爲多省市打造政務大數據平台、經濟運行平台；積極參與數據要素市場化改革，發佈可信數據資源空間解決方案，夯實數據基礎設施，與多地數交所、大數據公司等單位合作，積極推動公共數據運營模式創新。在數據資產入表方面，2024 半年報中，開發支出中數據資源爲8476 萬元。
3、資本開支佔收比持續下降，現金流下降。
2024 上半年，公司着力強化網業協同，精準投入，資本開支實現有效控制，各項資本開支合計239 億元， 同比下降13.4%。經營活動產生的現金流量淨額301 億元，同比下降23.2%，預計與算網數智業務擴張有關，公司應收賬款規模同比增長約21%。
4、盈利預測與投資建議。
公司各項業務穩中向好，雲計算、大數據等業務保持較快增長。公司啓動數據中心適智化改造，帶動AIDC 業務高速增長。得益於公司近年資本開支管控良好及網絡共建共享，折舊攤銷金額已出現拐點。預計隨着資本開支下降，後續折舊攤銷金額將繼續下降，幫助利潤釋放。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲92. 03、100.69、108.33 億元，對應PE 爲16、15、14X；對應PB 爲0.92、0.90、0.89X。維持「買入」評級。
5、 風險提示。
個人市場競爭加劇，運營商推出低價套餐搶奪客戶，消費降級背景下，用戶選擇對套餐進行降檔，公司移動A RPU值下降；5G 相關應用匱乏，流量增長放緩；雲計算發展不及預期，雲計算都作爲三家電信運營商的發展重點，此外其它國資企業也有佈局雲計算，可能存在競爭加劇的風險；傳統雲廠商發起雲計算價格戰；數據要素市場發展仍然處於探索期，存在較大的不確定性，諸如數據確權、數據定價仍然存在較大難點，相關技術不成熟，交易過程中數據存泄露風險；涉及個人信息的數據較爲敏感，交易過程中或產生數據產權糾紛；管理層變化經營策略調整。