寿险主业改善趋势明显。1H24 平安NBV同比+11.0%（可比口径），其中代理人/银保分别同比+10.8%/+17.3%；尽管代理人数环比年初-2%至34 万人，人均NBV同比+36%、活动率同比+1.8ppt至55.9%、人均收入同比+10.8%至9608 元/月；寿险合同服务边际较年初+0.8%，营运利润同比+1.3%；寿险净/总/综合投资收益率分别-0.1/ +0.2/+0.2ppt至3.4%/3.6%/4.3%，净利润同比+12.7%；得益于内生盈利能力，寿险核心/综合偿付能力充足率较年初+18.6/14.1ppt至123.6%/208.8%。尽管部分投资人对于计量复杂的NBV存疑，我们认为就经营审慎的公司而言，回归增长趋势的NBV终会兑现为盈利的改善，综合平安寿险业务各指标趋势，我们对其未来经营趋势展望乐观。1H24 業績符合我們預期
1H24 平安壽險新業務價值（NBV）可比口徑下同比+11.0%；財險綜合成本率（CoR）同比-0.2ppt至97.8%；集團歸母營運利潤/淨利潤分別同比-0.6%/ +6.8%，歸母股東權益較年初+3.6%，集團EV較年初+6.2%；中期每股股息 0.93 元，同比持平，業績整體基本符合我們和市場預期。
發展趨勢
壽險主業改善趨勢明顯。1H24 平安NBV同比+11.0%（可比口徑），其中代理人/銀保分別同比+10.8%/+17.3%；儘管代理人數環比年初-2%至34 萬人，人均NBV同比+36%、活動率同比+1.8ppt至55.9%、人均收入同比+10.8%至9608 元/月；壽險合同服務邊際較年初+0.8%，營運利潤同比+1.3%；壽險淨/總/綜合投資收益率分別-0.1/ +0.2/+0.2ppt至3.4%/3.6%/4.3%，淨利潤同比+12.7%；得益於內生盈利能力，壽險核心/綜合償付能力充足率較年初+18.6/14.1ppt至123.6%/208.8%。儘管部分投資人對於計量複雜的NBV存疑，我們認爲就經營審慎的公司而言，回歸增長趨勢的NBV終會兌現爲盈利的改善，綜合平安壽險業務各指標趨勢，我們對其未來經營趨勢展望樂觀。
平安財險盈利能力正在恢復。1H24 平安財保險服務收入同比+3.9%，其中車險/非車險分別同比+6.0%/-3.1%；整體CoR同比-0.2ppt至97.8%，好於我們預期，其中費用率同比-0.2ppt，賠付率同比持平；信用險CoR同比-10.9ppt至106.8%，仍在逐步出清；財險淨/總/綜合投資收益率分別-0.6/-0.1/-0.1ppt至3.0%/3.3%/3.4%，淨利潤同比+7.2%，對應2Q單季度盈利同比+27.9%。
資管業務、科技業務拖累集團盈利表現。1H24 資管業務淨利潤同比-14.7%至16.85 億元，主要受金融市場波動影響；科技業務淨利潤同比-54.3%至10.5 億元，營運利潤同比-61.2%至8.7 億元，其中陸金所在特殊股息提升稅費（10.5 億）、收縮業務等因素影響下虧損 16.6 億元是主要拖累。
平安盈利拐點可能已經出現。1H24 平安集團營運利潤/淨利潤分別同比-0.6% /+6.8%，對應2Q單季度分別同比+1.9%/+20.4%；宣告中期紅利0.93 元/股，同比持平。向前看，綜合考慮平安保險主業的改善趨勢和經營優勢、過往資管業務減值導致的低基數及未來可能的減值水平，我們認爲平安集團的盈利拐點可能已經出現，未來股息穩健增長的確定性增強，當前具備較強配置價值。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測、跑贏行業評級和A/H 63.5 元/55.65 港幣目標價不變，對應0.8/0.6x 2024e P/EV，平安A/H當前交易於0.5/0.4x 2024e P/EV，潛在上行空間52%/62%。
風險
新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。
