阿胶及系列产品增长亮眼，单二季度保持快速增长。分产品看，根据公告，公司1H24 阿胶及系列产品实现收入25.5 亿元，同比增长32.5%，我们预计核心产品复方阿胶浆、阿胶糕等增长较快，其他药品及保健品收入1.3 亿元，同比-11.9%。2Q24 单季度实现收入12.9 亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长28.0%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长33.6%。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入27.5 億元，同比增長26.8%；歸母淨利潤7.4億元，同比增長39.0%；扣非歸母淨利潤7.0 億元，同比增長42.8%，符合預期。此外，公司啓動首次中期分紅，分紅占上半年歸母淨利潤99.77%。
發展趨勢
阿膠及系列產品增長亮眼，單二季度保持快速增長。分產品看，根據公告，公司1H24 阿膠及系列產品實現收入25.5 億元，同比增長32.5%，我們預計核心產品複方阿膠漿、阿膠糕等增長較快，其他藥品及保健品收入1.3 億元，同比-11.9%。2Q24 單季度實現收入12.9 億元，同比增長17.9%；實現歸母淨利潤3.9 億元，同比增長28.0%；扣非歸母淨利潤3.71億元，同比增長33.6%。
盈利能力持續改善。根據公告，1H24 公司毛利率73.5%，同比提升3.2ppt，單二季度毛利率75.5%，同比提升5.6 個百分點；從費用端來看，1H24 公司銷售費用率36.4%，同比上升1.6ppt；管理費用率4.9%，同比下降1.3ppt；研發費用率2.4%，同比下降0.2ppt。1H24 公司淨利潤率爲26.9%，同比提升2.4ppt，單二季度淨利潤率29.7%，同比提升2.3 個百分點。此外，公司經營活動產生現金流爲9.2 億元，同比增長22.6%。
強化數字化運營，保障驢皮原料供應。根據公告，公司將不斷強化線上線下聯動，通過跨界聯名、熬膠服務以及優化合作等方式，積極拓展消費客群。我們認爲未來公司有望繼續發掘新渠道潛力，持續提升顧客黏性。此外，公司將持續優化驢皮原料供應保障機制，通過精益管理、優化產品結構等方式，多措並舉，保障驢皮原料供應。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年22.7 倍/18.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到A 股中藥板塊估值中樞下移，我們下調目標價9.9%至70.1 元，對應32.2 倍2024 年市盈率和26.4 倍2025 年市盈率，較當前股價有41.9%的上行空間。
風險
市場競爭風險，產品降價風險。
