投资要点：事件：
公司發佈24 年中報，24H1 收入69.6 億元，同比增長2.5%；歸母淨利潤10.6 億元，同比下滑15.5%；扣非歸母淨利潤9.1 億元，同比下滑23.0%。
單Q2 收入36.4 億元，同比下滑1.5%；歸母淨利潤5.9 億元，同比下滑16.7%，略低於預期；扣非歸母淨利潤4.5 億元，同比下滑32.0%。
投資要點：
根據公司業績，互聯網視頻業務24H1 收入爲50 億元，同比下滑4%，毛利率爲36%，同比下滑7pct；收入和利潤率主要受運營商業務拖累。會員收入在優質內容帶動下量價齊升。會員業務24H1 收入爲25 億元，同比增長27%。在《歌手》等熱門節目帶動，我們預計Q2 會員收入增速環比Q1 上移。廣告有波動但復甦趨勢不變。廣告業務24H1 收入爲17 億元，同比下滑4%，22H1 以來半年收入降幅持續縮窄。我們預計Q2 廣告收入由於基數+部分節目臺網分成同比下滑，但全年仍有望止跌回升。運營商業務仍在承壓期。
運營商業務24H1 收入爲7.5 億元，同比下滑46%。根據廣電總局，自23 年8 月起在有線電視、IPTV、互聯網電視三領域開展治理電視「套娃」收費和操作複雜的工作，24 年5月表示實現了「開機看直播、收費包壓減50%、提升消費透明度」的治理目標。由於漸進式監管，芒果Q2 運營商業務收入較Q1 下降幅度更大，但風險已逐步釋放。
非核心視頻業務經營改善。根據公司業績，非互聯網視頻業務24H1 收入爲20 億元，同比增長21%，毛利率11%，同比下降1pct。其中，金鷹卡通24H1 利潤總額同比增長約15%；小芒虧損收窄，24H1 虧損率爲14%（23 年全年虧損率爲25%）。
費用有效控制。根據公司業績，24H1 銷售費用/管理費用/研發費用絕對值分別同比減少16%/21%/17%，費用率亦降至歷史低位。現金流由於內容支出短期受影響。24H1 經營活動產生的現金流淨額爲-1.8 億元，其中Q1/Q2 分別爲1.7/-3.5 億元。無形資產口徑，本期影視版權新增值爲30 億元，同比增長8%。貨幣資金減少由於購買定期存款、大額存單等。截至24 年底，公司貨幣資金爲32 億元，期初爲119 億元；定期存款及大額存單本期新增77 億元（其他流動資產和債權投資科目）。24H1 投資收益1.5 億元，主要爲定期存款、大額存款和結構性存款的利息收入。
下調盈利預測。考慮到運營商業務承壓，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測爲18.31/21.70/24.87 億元（原預測爲19.66/22.48/25.53 億元）。
維持買入評級。當前股價已部分體現悲觀預期。短期看，大屏整治壓力已逐漸釋放；所得稅率提升至15%上半年已經體現；H2 重點劇集《小巷人家》《長樂曲》《國色芳華》《水龍吟》 有望支撐會員持續亮眼增長。中長期看，出海、科技仍有空間。維持買入評級。
風險提示：綜藝劇集表現不及預期，廣告恢復不及預期，內容電商虧損縮窄不及預期。
