具体事件：公司发布2024 半年报。2024H1 公司实现营业收入69.60 亿元，同增2.46%；归母净利润10.65 亿元，同减15.45%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑（营业利润同比增长2.15%至12.33 亿元）。其中2024Q2 公司实现营业收入36.36 亿元，同增0.07%；归母净利润5.93 亿元，同减16.04%。

综艺有效播放量稳居行业第一，AI 大模型备案通过。2024H1 芒果TV 上线综艺56 档（同比增长17 档），包括《歌手2024》《你好，星期六2024》《大侦探9》等综N 代及《魔方新世界》《灿烂的花园》等创新综艺，上线影视剧17 部、“芒果短剧”竖屏短剧150 余部，包括热播剧《与凤行》及“大芒剧场”上星微短剧《折眉》等。据云合数据，2024H1 芒果TV全网网络/电视综艺有效播放榜单TOP20 分别占7/5 席，市占率达到21.6/16.6%，综艺有效播放量稳居行业第一，其中《歌手2024》凭借突破性直播音综模式成为2024H1 超级爆款，各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589 亿次，芒果TV 站内点击量突破38 亿；剧集方面与腾讯联合出品《与凤行》有效播放量达29.5 亿，位列全网剧集有效播放榜单第二，内容质量保持稳定。后续公司综艺剧集内容储备丰富，包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》等重点综艺，《国色芳华》《水龙吟》等80 部重点影视剧，近150 部微短剧及动画、纪录片、晚会等，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。此外，公司积极探索AIGC 影视应用方向，报告期内自研“芒果大模型”已通过备案，已孵化出国内首个AI 导演“爱芒”、AI 表演者巨型AI 芒果崽等40 余个相关应用，落地节目创作、广告投放、平台运营、视频生成等多业务场景。

业务结构加速优化，重点发力会员业务。1）会员业务：2024H1 会员收入24.86 亿元，同比增长26.77%，占互联网视频业务收入50%+，C 端看公司通过加大内容投入、创新会员权益体系等方式增加会员留存、提高ARPPU 值，实现量价双升；B 端看公司通过中国移动芒果卡、淘宝88VIP 等项目合作拓展渠道增量合作，8 月公司与中国移动子公司咪咕文化再度签署《2024-2026 年整体合作框架协议》规定合作期内合作金额不低于44 亿元，目前芒果卡销量已突破2000 万，88VIP 会员规模超过4200 万，预计新增会员后续续费有望进一步贡献业绩增量。2）运营商业务：为落实电视行业治理工作部署，短期内运营商业务受大屏推荐免费节目增加影响同比下滑46%至7.5 亿元，长期看公司作为唯一同时具备IPTV 和OTT 牌照的市场主体仍有望受益于行业用户粘性提升。3）广告业务：同比下滑3.85%至17.21 亿元，上半年行业复苏较缓但整体趋势不变，预计全年广告业务有望依托公司内容及平台优势加快恢复节奏。

全平台协同融合，内容出海未来可期。2023 年10 月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通利润总额同比增长15%，领跑亲子少儿内容收视。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内GMV 达66.5 亿元，同比增长近50%，减亏近4 成，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50 万件，国风机甲等特色商品及内容提升男性用户占比至30%，小芒内容+电商定制综艺《跳进地理书的旅行2》实现商品成交额近亿元，多场直播成交规模达到行业头部直播间水平，后续或逐步探索“银发族”市场。此外，公司同步拓展海外市场，2024 年启动“倍增计划”，报告期内芒果TV 国际APP 海外下载量突破1.9 亿次，目标年底达到2.6亿次。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。

盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024 年储备内容丰富有望拉动业绩增长。其中受2023 年10 月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司2023 年净利润大幅上升，2024 年起公司将根据新税收政策缴纳所得税，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润20.60/23.67/26.25 亿元，同比变动-42%/+15%/+11%，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。