具體事件:公司發佈2024 半年報。2024H1 公司實現營業收入69.60 億元,同增2.46%;歸母淨利潤10.65 億元,同減15.45%,主要是由於企業所得稅優惠政策變化後,公司所得稅費用增加,導致稅後利潤同比有所下滑(營業利潤同比增長2.15%至12.33 億元)。其中2024Q2 公司實現營業收入36.36 億元,同增0.07%;歸母淨利潤5.93 億元,同減16.04%。
綜藝有效播放量穩居行業第一,AI 大模型備案通過。2024H1 芒果TV 上線綜藝56 檔(同比增長17 檔),包括《歌手2024》《你好,星期六2024》《大偵探9》等綜N 代及《魔方新世界》《燦爛的花園》等創新綜藝,上線影視劇17 部、「芒果短劇」豎屏短劇150 餘部,包括熱播劇《與鳳行》及「大芒劇場」上星微短劇《折眉》等。據云合數據,2024H1 芒果TV全網網絡/電視綜藝有效播放榜單TOP20 分別佔7/5 席,市佔率達到21.6/16.6%,綜藝有效播放量穩居行業第一,其中《歌手2024》憑藉突破性直播音綜模式成爲2024H1 超級爆款,各期節目收視率均位列同時段省級衛視第一,全網傳播總量1589 億次,芒果TV 站內點擊量突破38 億;劇集方面與騰訊聯合出品《與鳳行》有效播放量達29.5 億,位列全網劇集有效播放榜單第二,內容質量保持穩定。後續公司綜藝劇集內容儲備豐富,包括《披荊斬棘4》《花兒與少年6》《聲生不息·港樂季2》等重點綜藝,《國色芳華》《水龍吟》等80 部重點影視劇,近150 部微短劇及動畫、紀錄片、晚會等,以「長短結合」的方式共同促進優質內容產出,內容優勢有望延續。此外,公司積極探索AIGC 影視應用方向,報告期內自研「芒果大模型」已通過備案,已孵化出國內首個AI 導演「愛芒」、AI 表演者巨型AI 芒果崽等40 餘個相關應用,落地節目創作、廣告投放、平台運營、視頻生成等多業務場景。
業務結構加速優化,重點發力會員業務。1)會員業務:2024H1 會員收入24.86 億元,同比增長26.77%,佔互聯網視頻業務收入50%+,C 端看公司通過加大內容投入、創新會員權益體系等方式增加會員留存、提高ARPPU 值,實現量價雙升;B 端看公司通過中國移動芒果卡、淘寶88VIP 等項目合作拓展渠道增量合作,8 月公司與中國移動子公司咪咕文化再度簽署《2024-2026 年整體合作框架協議》規定合作期內合作金額不低於44 億元,目前芒果卡銷量已突破2000 萬,88VIP 會員規模超過4200 萬,預計新增會員後續續費有望進一步貢獻業績增量。2)運營商業務:爲落實電視行業治理工作部署,短期內運營商業務受大屏推薦免費節目增加影響同比下滑46%至7.5 億元,長期看公司作爲唯一同時具備IPTV 和OTT 牌照的市場主體仍有望受益於行業用戶粘性提升。3)廣告業務:同比下滑3.85%至17.21 億元,上半年行業復甦較緩但整體趨勢不變,預計全年廣告業務有望依託公司內容及平台優勢加快恢復節奏。
全平台協同融合,內容出海未來可期。2023 年10 月公司現金收購湖南金鷹卡通傳媒有限公司100%股權,芒果TV 以金鷹卡通橫向佈局少兒板塊,在內容整合、渠道拓展、品牌提升等方面與公司現有業務形成全方位協同效應,報告期內金鷹卡通利潤總額同比增長15%,領跑親子少兒內容收視。小芒電商則依託芒果生態優質內容IP 和藝人資源,持續保持快速發展態勢,報告期內GMV 達66.5 億元,同比增長近50%,減虧近4 成,《膠個朋友》帶動機甲產品銷售近50 萬件,國風機甲等特色商品及內容提升男性用戶佔比至30%,小芒內容+電商定製綜藝《跳進地理書的旅行2》實現商品成交額近億元,多場直播成交規模達到行業頭部直播間水平,後續或逐步探索「銀髮族」市場。此外,公司同步拓展海外市場,2024 年啓動「倍增計劃」,報告期內芒果TV 國際APP 海外下載量突破1.9 億次,目標年底達到2.6億次。芒果TV+小芒+金鷹卡通全面打通內容創制與運營,將形成用戶群體、內容版圖和客戶結構的互補,有望實現協同效應的最大價值化。
盈利預測與評級:長期看好公司獨特的國有平台優勢和強勁內容輸出能力,2024 年儲備內容豐富有望拉動業績增長。其中受2023 年10 月發佈的經營性文化事業單位轉製爲企業的稅收優惠政策影響,公司2023 年淨利潤大幅上升,2024 年起公司將根據新稅收政策繳納所得稅,我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤20.60/23.67/26.25 億元,同比變動-42%/+15%/+11%,對應PE18/16/14x,維持「買入」評級。
風險提示:行業競爭加劇,用戶增長不及預期,廣告收入不及預期。