空间：数据库国产化星辰大海，百亿市场仍待挖掘。我们将国产数据库下游客户分为政务与行业两大方向、多个关键赛道分别测算达梦数据可及市场空间，得到联机交易型数据库（含集中式与分布式）国产化总空间超过500 亿元，未来4-5 年的年化空间约100-120 亿元。伴随着产业节奏逐渐向行业侧进展，我们认为公司未来的市场潜力仍值得期待。投資亮點
首次覆蓋達夢數據（688692）給予跑贏行業評級，目標價252.00 元、目標市值192 億元（基於DCF 估值法），對應58/48x 2024/2025e P/E。達夢是國產集中式數據庫龍頭公司，在「產、學、研」合力助推下引領國產數據庫實現從「可用」到「好用」的迭代升級。理由如下：
格局：在政務端取得階段性成果，未來持續向行業端滲透。達夢數據脫胎於華中科技大學達夢數據庫與多媒體研究所，發軔於中國第一代自主知識版權數據庫產品，根據賽迪顧問數據庫相關報告，公司在政務國產化高峰期的2022 年國產數據庫市佔率排名第一，我們看好其憑藉DM8與DMDSC 的標杆案例經驗持續提升行業側系統的滲透。由於研究與產研起步時間更早，以Oracle、IBM DB2、Microsoft SQL Server 等爲代表的海外廠家在1980s 進入中國後即快速佔領關鍵客戶市場，國產替代任重道遠，行業側格局未定。達夢數據專注數據庫產研，在政務國產化階段已有成果，我們認爲達夢有望在豐富經驗、集中式+分佈式及本地化+雲化的產品組合、核心代碼國產替代與生態助力下持續增加行業端國產化深水區份額。
空間：數據庫國產化星辰大海，百億市場仍待挖掘。我們將國產數據庫下游客戶分爲政務與行業兩大方向、多個關鍵賽道分別測算達夢數據可及市場空間，得到聯機交易型數據庫（含集中式與分佈式）國產化總空間超過500 億元，未來4-5 年的年化空間約100-120 億元。伴隨着產業節奏逐漸向行業側進展，我們認爲公司未來的市場潛力仍值得期待。
確定性：推陳出新，三重特質助力可及市場向上躍遷。我們認爲技術側的原始創新、產品端的高兼容性、生態端的標杆客戶牽引助力公司實現「達夢」之路。2023 年，公司來自政務與行業的收入比約3:7，行業側拓展至金融、能源、航空、通信等領域，已成爲客戶覆蓋較爲全面的產品型公司。面向未來，我們認爲公司有望從佈局數據全生命週期角度發力成長爲陪伴企業數字化轉型升級的數據智能企業，撬動其成長曲線向更寬廣的市場躍遷。
我們與市場的最大不同？市場擔心國產數據庫的空間與格局問題，我們從產品與技術、客戶群特點角度切入量化測算相關空間，解析行業側國產化需要的產品要素並與達夢的儲備做匹配，我們看好達夢未來的市場發展。
潛在催化劑：產品研發端出現突破；行業側國產化進度提速。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/25 年EPS 分別爲4.32/5.30 元，CAGR 爲17%。首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價252 元，目標市值192 億元（基於DCF 估值法），目標市值對應58/48x 2024/2025e P/E 和21/17x 2024/2025e P/S，當前估值對應51/42x 2024/2025e P/E 和19/16x 2024/2025e P/S，具備13%的上行空間。
風險
市場競爭風險；應收賬款發生壞賬風險；渠道銷售收入較爲集中的風險。
