事件：公司發佈半年報業績，24Q2實現營收888.9億元，同比+31.9%/環比+17.5%；經調整淨利潤61.8億元，同比+20.1%/環比-4.9%；毛利率20.7%，同比-0.3pct/環比-1.6pct。首次披露汽車業務毛利率，24Q2智能電動汽車等創新業務營收64億元，毛利率15.4%，經調整淨虧損18億元。我們點評如下。
單季度營收創歷史新高，經調整淨利潤同比+20%.公司24Q2營收888.9億元，同比+31.9%/環比+17.5%，連續四個季度同比增長；經調整淨利潤61.8億元，同比+20.1%/環比-4.9%，其中包含智能電動汽車等創新業務費用18億元；毛利率20.7%，同比-0.3pct環比-1.6pct，其中手機xAloT分部毛利率24Q2總體營業費用率14.2%，同比-1.0pct；持續加大研發投入力度，24Q221.1%，智能電動車等創新業務毛利率15.4%。公司降本增效成果持續顯現，研發費用55.0億元，同比+20.7%/環比+6.6%，截止24Q2末研發人員達1.83萬人，環比24Q1末增加5.0%。受益於主營業務高增長，公司24Q2現金儲備1410億元，充沛的現金流爲核心業務及新業務拓展提供堅實基礎。
智能手機：24Q2營收延續同比高增，毛利率階段性承壓；高端化、全球化佈局成效仍顯著。24Q2公司智能手機業務營收465.2億元，同比+27.1%/環比+0.1%；毛利率12.1%，同比-1.2%/環比-2.7%，毛利率下降主要系國內市場競爭加劇及核心零部件價格上漲所致。出貨量方面，24Q2小米全球智能手機出貨量達42.2百萬台，同比+28.1%，爲全球前五中出貨量同比增速最快的品牌，連續16個季度排名全球前三，公司高端化戰略持續推進，24Q2在中國大陸高端智能機份額同環比持續提升，其中在3k-4k/4k-5k/5k-6k價格帶智能手機市佔率分別爲16.8%/20.1%/8.9%，同比+5.4pct/3.5pct/2.3pct；24年7月公司發佈小米MIXFold4和小米首款小摺疊小米MIXFlip，持續深化產品力。中國大陸出貨份額重回前五，同時全球化佈局成效顯著，24Q2公司智能+0.8/2.1/3.1/4.1/3.1pct至14.2%/18.6%/17.2%/21.2%/11.7%，在70個國家手機在中國大陸/拉美/東南亞/中東/非洲市佔率分別同比滑主要系國內競爭加劇及ASP較低的新興市場銷量增加，和地區智能手機出貨量排名前五.ASP方面，24Q1ASP同比-0.8%，小幅下loT及互聯網：24Q2營收均創新高，盈利能力維持強勁。loT業務方面，24Q2營收267.6億元，創歷史新高，同比+20.3%/環比+31.3%；毛利率19.7%，加：1）智能大家電增長強勁，24Q2收入同比+38.7%，主要系國內空冰洗出同比+2.2pct環比-0.2pct。營收增長主要系智能大家電、平板及可穿戴收入增貨增加帶動；2）平板收入同比+67.6%，主要系Q2公司平板全球出貨量同比高增106.4%帶動：3）可穿載收入同比+31.0%，主要系智能手錶及TWS耳機出貨量增加。loT業務毛利率連續2個季度維持高水平，充分體現公司產品結構改善情況以及加大核心自研能力帶來的成本管控提升效果。互聯網業務方面，24Q2營收82.7億元，創歷史新高，同比+11.0%/環比+2.7%；毛利率78.3%，同比+4.2%/環比+4.1%；主要系廣告業務收入增加拉動營收增長，並帶來毛利率同比改善。公司互聯網海外業務持續健康拓展，二季度境外互聯網業務收入同比+32.9%至27億元，再創新高。
汽車：24Q2毛利率大超預期，下半年有望逐季改善，看好公司中長期汽車業務成長空間。24Q2公司智能電動汽車等創新業務營收64億元，佔總營收7.2%；毛利率15.4%，經營開支29億元（含研發、銷售推廣、行政開支），經調整淨虧損18億元。其中智能電動汽車收入62億元，交付新車2.7萬輛，鏈合作伙伴的高支持力度、小米爆品策略帶來的規模效應，以及小米長期深單車ASP22.9萬。毛利率表現超預期，主要受益於公司產能快速爬坡及供應耕消費電子領域所積累的全方位管理優勢。未來伴隨早期高優惠訂單交付逐步完成，以及規模起量帶來的成本分攤、BOM下降，預計下半年汽車業務毛利率將穩步提升。交付方面，小米汽車工廠6月開啓雙班制生產，並於7月進行產線調優維護，我們預計8月起公司產能交付將實現快速提升，並在11月提前完成全年累計交付10萬輛、24全年12萬台的目標；未來兩三年還將陸續發佈多款車型補齊產品矩陣。中長期看，我們認爲小米有望憑藉自身生態壁壘、品牌基礎、供應鏈、營銷網絡等多領域的核心優勢，身新勢力銷量第一梯隊，並努力向15-20年路身全球前五車廠的目標進軍，看好公司中長期市值上升空間。
投資建議：公司作爲全球頭部的手機品牌商，積極推進高端化戰略及國際化擴展，我們看好公司未來手機份額擴張及產品結構優化，同時公司擁有全球最大的AloT智能硬件平台以及龐大的高忠誠度用戶規模，AloT及互聯網業務有望持續穩健增長；2024年首款智能電動車毛利率表現超預期，產能爬坡持續提速，伴隨後續車型矩陣進一步完善及生態鏈的協同效應，我們認爲公司有望路身國內新勢力第一梯隊，並努力向15-20年路身全球前五車廠的目標進軍。我們預測公司24/25/26年總營收爲3448/4045/4649億元，調整後淨利潤爲202/230/261億元，當前市值對應PE爲19.8/17.4/15.3倍。上調至「強烈推薦」評級，看好公司中長期市值上升空間。
風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險。