營收穩中有增，所得稅影響仍存，看好會員業務增長，維持「買入」評級2024H1 公司營業收入爲69.60 億元（同比+2.46%），歸母淨利潤爲10.65 億元（同比-15.45%）；2024Q2 公司營業收入爲36.36 億元（同比-1.52%），歸母淨利潤爲5.93 億元（同比-16.68%），利潤端下滑主要系芒果TV 業務毛利率下滑及企業所得稅優惠政策變化影響。我們維持2024-2026 年盈利預測，預測2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19.18/21.80/23.81 億元，對應EPS 分別爲1.03/1.17/1.27 元，當前股價對應PE 分別爲19.4/17.1/15.6 倍，我們看好公司下半年常青綜藝拉動會員收入增長，小芒電商GMV 增長拉動內容電商業務成長，維持「買入」評級。
爆款綜藝驅動會員收入增長，小芒電商GMV 提升，盈利能力承壓2024H1 互聯網視頻業務收入爲49.57 億元（同比-3.57%），毛利率爲36.11%（同比-6.56pct），或由於加大內容投入致成本增長，其中會員/廣告/運營商業務收入分別爲24.9/17.2/7.5 億元,同比分別+26.8%/-3.8%/-46.0%，運營商業務受IPTV 治理升級優化影響，收入下滑。2024H1 芒果TV 上線56 檔綜藝，同比增加17 檔，其中《歌手2024》各期節目收視率均位列同時段省級衛視第一，或驅動會員收入增長；互娛內容製作業務收入爲6.34 億元（同比+63.80%），毛利率爲28.09%（同比-3.33pct）；內容電商業務收入爲13.57 億元（同比+8.74%），毛利率爲2.70%（同比-2.71pct），小芒電商 GMV 達 66.5 億元，同比增長近50%。受主業毛利率下滑影響，2024H1 毛利率爲28.84%（同比-6.26pct）。所得稅費用同比增長32,658.72%至1.94 億，致歸母淨利率同比下降3.4pct 至15.30%。
儲備影視劇、綜藝內容豐富，或驅動業績回暖內容方面，芒果TV 在2024H2 推出《披荊斬棘4》（8 月2 日首播）《花兒綻放》（8 月8 日首播）《聲生不息·港樂季2》（預計Q4 上線）《花少6》等綜藝，同時儲備影視劇超 80 部，包括《國色芳華》（2024 年7 月底殺青）《小巷人家》《水龍吟》《燦爛的風和海》等，常青綜藝及潛力劇集有序推出，或驅動業績修復。
風險提示：綜藝劇集表現不及預期，AI 應用進展不及預期等。