毛利率提升，Q2 管理费用拖累净利率淡季增長降速，銷售收現慢於收入
公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現收入17.54 億元，同比+15.17%，歸母淨利潤2.95 億元，同比+15.96%。單Q2 實現收入6.78 億元，同比+7.73%，歸母淨利潤0.74 億元，同比+1.88%。2024H1 合同負債4.83 億元，同比+9.30%。2024Q2收入+Δ合同負債5.30 億元，同比-17.67%，收入+Δ合同負債略有波動但符合每年節奏。2024Q2 銷售收現6.39 億元，同比-12.84%，我們預計主要由於公司淡季控量挺價、控制回款發貨節奏。
Q2 百元以下價格帶增長較快，省內增速高於省外分產品看，2024Q2 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒分別實現收入1.22/3.39/1.98 億元，分別同比增長7.06%/2.65%/13.32%，公司持續鞏固核心場景和價格帶佔位。分區域看，2024Q2 省內/省外分別實現收入5.00/1.58 億元，分別同比增長8.30%/1.10%。公司在省內通過費用投放與精細化執行維持較高競爭力，省外繼續推進營銷轉型。2024H1 省內/省外經銷商分別淨增加14/147 個至286/739 家。
毛利率提升，Q2 管理費用拖累淨利率
2024Q2 毛利率64.67%，同比+2.63pct，或主要受益於提價與包材採購成本下降，銷售/管理/營業稅金及附加比率分別爲21.03%/12.54%/15.13%，分別同比-0.51/+1.06/-0.45pct，管理費用較高主因職工薪酬增加，歸母淨利率爲10.90%，同比-0.63pct。
投資建議：結構升級延續，維持「買入」評級考慮到消費弱復甦， 我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲30.14/33.78/37.67 億元，同比增速分別爲18.32%/12.07%/11.53%，歸母淨利潤分別爲4.07/4.71/5.43 億元，同比增速分別爲23.62%/15.78%/15.28%，對應三年CAGR 爲18.16%，對應2024-2026 年PE 估值分別爲21/18/16X。鑑於公司基地市場表現穩健，結構升級趨勢延續，維持「買入」評級。
風險提示：白酒消費力下行，行業競爭加劇，宏觀經濟不及預期
