整体营收增长稳健，国际市场营收增速更亮眼。分地区来看，1H24 国际市场/国内市场营业收入分别为65.6/45.3 亿元，同比+18.6%/7.5%（口径调整），国内外营收增速均优于对应地区行业销量增速。公司认为国际市场营收增速更快主要由海外的电池盒业务、北美及亚太地区的传统业务增长带动。分系别来看，1H24 日系、美系营收占比下降，我们认为主要系国内合资业务拖累，其海外业务仍保持扩张态势。分业务来看，1H24 电池盒/铝件/塑件/金属及饰件收入分别为23.9/23.7/28.4/25.2 亿元， 分别同比+33%/+14%/+14%/+1%，各项业务均保持良好增长势头。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：公司1H24 實現營業收入110.9 億元，同比+13.8%，歸母淨利潤10.7 億元，同比+20.4%。業績符合我們預期。
發展趨勢
整體營收增長穩健，國際市場營收增速更亮眼。分地區來看，1H24 國際市場/國內市場營業收入分別爲65.6/45.3 億元，同比+18.6%/7.5%（口徑調整），國內外營收增速均優於對應地區行業銷量增速。公司認爲國際市場營收增速更快主要由海外的電池盒業務、北美及亞太地區的傳統業務增長帶動。分系別來看，1H24 日系、美系營收佔比下降，我們認爲主要系國內合資業務拖累，其海外業務仍保持擴張態勢。分業務來看，1H24 電池盒/鋁件/塑件/金屬及飾件收入分別爲23.9/23.7/28.4/25.2 億元， 分別同比+33%/+14%/+14%/+1%，各項業務均保持良好增長勢頭。
毛利率同比改善明顯，期間費率階段性同比回升。1H24 毛利率爲28.5%，同比+2.2ppt/環比+0.1ppt，公司認爲毛利率同比改善主要受益於公司積極降低採購成本並整合供應鏈、提高生產效率和產品合格率及規模效應。電池盒/鋁件/塑件/金屬及飾件毛利率分別爲20.6%/35.0%/24.1%/26.6%，同比+2.7/-0.9/+2.0/+0.2ppt，我們認爲鋁件毛利率同比下降主要系墨西哥、塞爾維亞等新項目爬坡節奏影響，鋁價上漲的影響相對可控。銷售/管理/研發費用分別爲5.3/7.4/7.2 億元，同比均有增長；對應銷售/管理/研發費率分別爲4.8%/6.7%/6.4%，同比+1.1/+0.3/+0.1ppt，公司認爲銷售費用同比增長主要系全球航運價格高漲的影響。
現金流逐步好轉，全球化供應能力獲青睞。1H24 公司多項新業務取得進展，據公司半年報，公司提升了在北美本田的結構件業務份額，首次獲得副車架、電控殼和電機殼訂單，獲取小鵬等多箇中系客戶的電池盒訂單、鴻蒙智行的隱藏式門把手及發光標牌產品訂單等，密封件、無線充電等新業務亦在持續推進。公司對傳統產品持續推行輕資產戰略、根據需求調整投資節拍，1H24資本開支爲10.93 億元，同比大幅下降，我們預計2H 現金流有望繼續好轉、逐步回歸正常的分紅水平。我們認爲，公司全球化佈局已進入收穫期，在全球貿易擴大的背景下，公司的本地化供應能力有望獲得更多全球化客戶的青睞，打開長期成長空間。
盈利預測與估值
我們基本維持2024/2025 年盈利預測。維持跑贏行業評級，當前股價對應4.9/4.1x 24E/25E P/E，零部件板塊估值承壓，我們下調目標價20%至16 港元，對應7x/6x 24E/25E P/E，較當前股價有49%的上行空間。
風險
國內合資業務下滑加劇；新業務拓展不及預期。
