核心竞争优势：1）两大领导品牌：公司旗下Milwaukee、Ryobi均为行业领导品牌，通过长期持续的产品创新迭代和电池平台生态铸就高用户粘性和品牌壁垒。2）强劲产品力：公司率先布局锂电化无绳类产品，自研核心三电技术领先行业，持续快速迭代创新维持产品力的领先。3）深度绑定渠道龙头：深度绑定美国最大家装零售商家得宝，2023 年家得宝渠道贡献公司44%的营收，渠道壁垒护城河深厚。穩健增長的全球電動工具龍頭。公司以OEM 業務起家，通過併購多個知名品牌實現了企業OBM 轉型，目前已成長爲全球電動工具龍頭。公司產品覆蓋電動工具、手動工具、戶外園藝工具及地板護理，旗下擁有Milwaukee、RYOBI、AEG、Hoover、Vax 等多個業內知名品牌。據Frost&Sullivan，公司以16.6%的市場份額位居全球電動工具首位。2023 年公司營收137.31 億美元，2018 年至2023 年CAGR 爲14.4%；歸母淨利潤9.76 億美元，2018 年至2023年CAGR 爲12.1%。毛利率連續15 年提升，由2008 年的30.8%提升至2023 年的39.5%。
行業：電動工具賽道長坡厚雪，龍頭份額有望持續提升。據Frost&Sullivan，2020-2025 年全球電動工具市場CAGR 達5.9%，預計2025 年達到386 億美元，其中無繩化產品滲透率快速提升，2020-2025 年無繩/有繩電動工具市場CAGR 分別爲9.9%/2.1%，預計無繩化產品滲透率將由2020 年的47.0%提升至2025 年的56.0%。
市場格局方面，電動工具行業集中度較高，CR3 爲47.5%，由於電動工具具備較強的用戶使用粘性，又疊加龍頭公司具備電池生態優勢，我們預計行業集中度有望進一步提升。
核心競爭優勢：1）兩大領導品牌：公司旗下Milwaukee、Ryobi均爲行業領導品牌，通過長期持續的產品創新迭代和電池平台生態鑄就高用戶粘性和品牌壁壘。2）強勁產品力：公司率先佈局鋰電化無繩類產品，自研核心三電技術領先行業，持續快速迭代創新維持產品力的領先。3）深度綁定渠道龍頭：深度綁定美國最大家裝零售商家得寶，2023 年家得寶渠道貢獻公司44%的營收，渠道壁壘護城河深厚。
盈利預測、估值和評級
預計2024/2025/2026 年公司實現營業收入146.8/161.1/178.1 億美元， 同比+6.9%/+9.7%/+10.5% ； 歸母淨利潤分別爲11.5/13.3/15.4 億美元，同比+18.2%/+15.3%/+15.7%，對應PE分別爲21.2/18.4/15.9X。考慮到公司作爲電動工具行業龍頭，北美減息週期開啓有望提振工具終端需求，疊加公司競爭優勢凸顯，份額+盈利能力有望持續提升，給予公司24 年25x,目標價122.76港元/股。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
美國減息不及預期；關稅成本上升；匯率變動；行業競爭加劇
