维持目标价6 港元，维持买入评级：中国电信持续深入实施云改数转战略，全面推进高质量增长，在稳住基础业务基础上，同时在云计算、大模型等基数创新方面，引领行业。我们看好公司作为国家数字基础设施建设主力军的未来增长潜力。考虑到目前宏观经济存在的客观压力，我们下调公司的营业收入和利润指引分别对应4.4%/4.2%/3.9%和9.0%/8.8%/8.2%的增长。综合公司历史估值中枢，给予2024 年15 倍的利润估值，对应目标价6 港元，维持买入评级。服務收入增長超預期，派息比例持續提升：2024H1 公司實現收入2680 億元人民幣（YoY+2.8%），其中服務收入爲2462 億元（YoY+4.3%）,持續保持高於中國通信行業增幅水平，服務收入增長超預期。EBITDA 爲768 億元（YoY+4.7%）,淨利潤218 億元（YoY+8.2%）,利潤增長符合預期。上半年資本開支472 億元，全年資本開支佔收比降至20%以內，預計960 億左右。公司高度重視股東回報，繼續派發中期股息，派息比例爲70%，即每股人民幣0.1671 元（YoY+16.7%）, 從2024 年起，三年內公司以現金方式分配的利潤將逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，持續爲股東創造更大價值。
移動和綜合寬帶ARPU 穩健增長：移動業務方面，上半年公司移動通信服務收入1052 億元（ YoY+3.6% ） ， 移動增值及應用收入達到181 億元（YoY+17.1%），移動用戶數淨增908 萬戶，用戶規模達4.17 億，移動用戶ARPU 達到46.3 元（YoY+0.2%）。固網及智慧家庭服務收入640 億元（YoY+3.2%），其中智慧家庭業務收入達107 億元（YoY+14.4%）,千兆寬帶用戶滲透率提升至27.3%。智慧家庭業務價值貢獻持續提升，寬帶綜合ARPU 48.3 元（YoY+0.2%）。公司移動ARPU 和寬帶綜合ARPU 領先行業同比增長，未來有望能夠保持ARPU 穩中有升。
堅持基礎與產數雙輪驅動： 24H1 公司產業數字化收入737 億元（YoY+7.2%）,佔服務收入比達30%，提升0.8p.p；其中天翼雲收入552 億（+20.4%），繼續保持高速增長，全年有望突破上千億元收入。公司加快數字信息基礎設施建設，推動數據中心向AIDC 全面升級，滿足各類AI 應用推理的需求。公司與中國聯通持續深化網絡共建共享，上半年新建共建共享5G 基站超10 萬站，5G 基站超131 萬站；穩步推進4G 一張網，4G 基站超200 萬站。5G 網絡實現全國鄉鎮及以上區域連續覆蓋。
維持目標價6 港元，維持買入評級：中國電信持續深入實施雲改數轉戰略，全面推進高質量增長，在穩住基礎業務基礎上，同時在雲計算、大模型等基數創新方面，引領行業。我們看好公司作爲國家數字基礎設施建設主力軍的未來增長潛力。考慮到目前宏觀經濟存在的客觀壓力，我們下調公司的營業收入和利潤指引分別對應4.4%/4.2%/3.9%和9.0%/8.8%/8.2%的增長。綜合公司歷史估值中樞，給予2024 年15 倍的利潤估值，對應目標價6 港元，維持買入評級。
風險提示：ARPU 提升和資本開支下降不及預期、競爭加劇等。
