本報告導讀：
業績符合預期，宏觀波動拖累增速放緩，但公司上調開店指引表明份額仍在擴大。
投資要點：
業績符合預期，增持。考慮公司自身拓店加速，上調 2024 經調整歸母淨利潤至44.88（+2.58）億元。但考慮宏觀波動對景氣度影響，下調25/26 年經調整歸母淨利潤至49.78/59.43（-5.59/-7.48）億元。給予2025 年行業平均25xPE，維持目標價42.50 元港幣。
業績簡述：2024Q2 華住RevPAR 同比-2.0%，其中ADR+-2.9%，OCC+0.7pct；同店整體RevPAR-3.6%，其中ADR-4.1%，OCC+0.4pct。
營業收入：61.48 億/+11.18%，經調整歸母淨利潤12.54 億/+17.42%，經調整EBITDA20.40 億/+15.5%。
經營數據領先大盤及同行業。①24Q2 業績收入和業績均符合預期（符合指引的收入7-11%，預期經調整淨利潤12 億），經營數據符合預期（RP 指引持平或略降）。②收入端在高基數下，RevPAR 小幅負增長且降幅優於行業（-10%左右），且take rate 相比23Q2 有所提升（10.39%VS10.14%）。表明華住在門店質量，門店運營，以及對加盟商議價能力上均保持了領先優勢。③成本費用端租金有明顯下降，我們認爲與關店有關。而銷售及管理費用率在旺季有所提升，反映出公司在行業低迷階段階段性對營銷和渠道投放有所增加。
上調開店指引，份額及效率優勢在擴大。①公司拓店指引從1,800 家上調至2,200 家以上。行業景氣度底部公司仍然能開店提速，反映華住在品牌、運營和加盟商回報率方面的優勢，行業份額在向華住集中。目前酒店行業處於：連鎖化率提升，但CR3 集中度下降的階段，但最終將再次集中。②預計24Q3 國內業務增速1-4%，整體增速2-5%，增速大幅放緩。上述指引符合目前行業趨勢：23Q2-Q3 較高基數且商旅低迷情況下，增速承壓，市場此前已有所預期，並反映在估值上。③酒店行業景氣度是目前影響估值的核心原因，而華住在品牌建設，產品升級，供應鏈效率提升方面積極投入，苦練內功。這將在下一個繁榮週期爲公司帶來更爲明顯的競爭優勢。
風險提示：疫情反覆導致商旅及國內遊需求恢復不及預期，疫情衝擊下加盟店關店風險。