近期，公司發佈24 年半年報，上半年實現營收93.3 億元(同比+18.9%)，毛利同比增長19.1%，歸母淨虧損4.0 億元，扣非後歸母淨虧損4.8 億元。公司教育、開放平台業務高基數下高增長，汽車業務表現亮眼，維持買入評級。
支撐評級的要點
大模型投入及投資收益變動導致歸母淨利同比下滑。上半年公司扣非淨利較上年同期下降1.8 億元，主要是由於公司加大大模型投入，上半年新增投入超 6.5 億元。歸母淨利較同期下降4.7 億元主要是由於23 年上半年公司持股的三人行、寒武紀等金融資產取得投資收益較大，24 年上半年投資收益及公允價值變動相對於去年同期減少1.5 億元；其他收益較去年同期減少1.5 億元。
教育、開放平台業務高基數下高增長。上半年公司教育業務實現營收28.6億元（同比+25.1%）。其中G 端智能評卷技術累計在14 個省市高考中實現正式交付應用；B 端課後服務已覆蓋超過全國460 個區縣和超13,000所學校；C 端的個性化學習手冊融合星火大模型能實現文本生成、高級批改等功能。上半年公司開放平台實現營收23.4 億元（同比+47.9%），自 「訊飛星火」V3.5 發佈至2024 年6 月30 日，訊飛開放平台開發者數量新增超108 萬，海外開發者數量超40 萬，大模型開發者達58 萬。
汽車業務表現亮眼，獲多家頭部車企海外平台定點。上半年汽車業務實現營收3.5 億元（同比+65.5%）。一方面新能源汽車銷量快速增長、汽車出口勢頭良好導致中國汽車品牌市場份額持續提升。另一方面，公司大模型應用能力持續提升：截至24 年6 月30 日，訊飛語音交互產品已全面覆蓋中東、俄羅斯等重點國車出口的海外市場；上半年公司新增汽車前裝智能化產品出貨近400 萬套，在線交互次數突破60 億（同比+132%）。
估值
預計24-26 年歸母淨利爲7.4、12.1 和14.0 億元（考慮公司加大大模型投入，下修16%-18%），EPS 爲0.32、0.52 和0.60 元，對應PE 分別爲107X、65X 和56X。公司教育、開放平台業務高基數下高增長，汽車業務表現亮眼，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
客戶拓展不及預期；費用管控不及預期；技術研發不及預期。