整体经营质量稳健提升，盈利端具备业绩弹性。事件：公司發佈業績報告。2024年半年度實現營業收入8.73億元（-13.07%），歸母淨利潤-2.06億元（+2.98%)，扣非淨利潤-2.16億元（+2.84%)。毛利率達到63.30%(+7.86pcts)，經營性現金流淨額爲-2.53億元（+15.44%）。
營收規模階段性承壓，經營管理效能顯現出韌性。
受外部經營環境不利影響，整體收入規模同比明顯下滑。公司積極應對行業和市場發展趨勢，持續推進提質增效戰略，實現收入質量有所提升，毛利率同比（+7.86pcts)。行業收入結構方面，政府及事業單位收入4.25億元（-20.01%），國有企業收入2.47億元(-5.61%)，商業及其它收入1.95億元（-6.24%）。其中，部分細分領域增長強勁，衛生行業收入（+46.45%），能源行業收入（+33.42%)，政法行業收入（+31.13%），交通行業收入（+15.63%)。新方向新業務方面，雲安全收入（+51.52%），雲計算收入（+35.80%），信創安全收入（+22.99%）。當前，信創應用正從政府、事業單位加速向金融、電信、電力、石油、交通等全行業市場加速滲透、覆蓋。國家陸續發佈多項網絡安全和數據安全指導文件，監管、合規要求下的潛在剛性市場需求將逐級穩健增長。同時，我國陸續發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，也將有效解決相關領域中長期、規模化資金投入的預算問題。公司積極探索「AI+安全」的深度融合與創新，加大雲計算研發投入、推進「雲計算+安全」深度融合，在不利市場環境下實現了雲安全、雲計算等新賽道業務持續快速增長。我們認爲，從行業市場前景來看，在國家超長期國債資金支持下，信息網絡安全行業將中長期收益。從企業經營成效來看，天融信收入質量有所提升、新方向新業務依然保持快速增長，在不利環境下彰顯出發展韌性。
整體經營質量穩健提升，盈利端具備業績彈性。
公司在營收規模同比下降超過10%的情況下，實現歸母及扣非淨利潤同比穩中有增，整體經營質量穩健提升。經營成本控制方面方面，營業成本（-28.41%）、毛利率(+7.86pcts)，降本增效明顯。費用管控方面，期間四項費用總計（-2.86%），穩中略降。其中，管理費用（-30.64%），主要系報告期股份支付費用同比減少所致；研發費用(-5.80%），系公司在新方向和新技術的前期佈局基本完成；公司近年來持續保持營銷、市場的強化投入，致銷售費用（+9.71%)。與此同時，經營活動產生的現金流量淨額(+15.44%），在2023全年5.17億元（+290.59%）基礎上繼續保持快速提升態勢。我們認爲，公司近年來積極推進的提質增效發展戰略正在逐步落地，整體經營成效漸顯。
未來，隨着市場經營環境改善，公司盈利端可能展現出較好業績彈性。
積極探索「網絡安全+AI」技術深度融合，勇於護航、賦能時代新質生產力發展。
公司在惡意樣本、風險信息、威脅知識、安全情報等方面有多年安全數據積累，從2019年起，陸續發佈了融入AI技術的防火牆、入侵防禦、入侵檢測、僵木蟠監測、物聯網安全接入網關、數據防泄漏、數據庫審計、數據庫審計與防護、網絡審計、大數據分析、態勢感知、智能內網威脅分析、EDR、沙箱等多款創新型產品。基於大模型、小模型、自然語言處理、機器學習、深度學習等AI技術，在惡意樣本檢測與分析、攻擊行爲發現與溯源、安全情報推理與生成、自動化漏洞挖掘與評估、智能化安全服務與運營等方向形成了豐富的技術成果。目前，已推出天問大模型系統、產品小天、雲上小天、天問智算雲平台等系列產品，主要應用於威脅檢測、安全運營、知識問答、算力管理等場景。
在低空經濟領域，提供網絡安全、數據安全、雲計算類產品及解決方案，覆蓋低空經濟涉及的基礎設施、基站、飛行器等場景；在車路雲一體化安全領域，形成雲、管、端、邊的一體化安全防護體系，覆蓋環境安全、數據安全等場景，推出智能網聯汽車安全解決方案；在衛星互聯網安全領域，推出了衛星應用服務平台、衛星遙感系統等網絡安全解決方案，在國內和「一帶一路」沿線多個國家落地實踐。在工業互聯網安全方面，公司率先提出「雙安融合」技術理念，形成了完善的工業互聯網安全產品、方案和服務體系，發佈覆蓋工業互聯網安全建設、監管、運營與能力提升的全系列專用產品，公司產品與方案已在電力、石油、軌道交通、冶金、煤炭、菸草、醫藥、汽車製造、機械製造等30餘個行業80餘個業務場景廣泛落地實踐
投資建議
我們認爲，公司經營管理效能顯現出韌性，盈利端依然具備業績彈性。未來，隨着市場經營環境好轉，公司在新方向新業務方面的前瞻佈局依然值得期待。預計公司20242026年的營業收入分別爲34.44億元、39.48億元、45.28億元；歸母淨利潤分別爲2.54億元、億3.08億元、3.62億元，對應目前PE分別爲20X/17X/14X，維持「買入」評級。
風險提示
下游需求不及預期；技術選代加快；市場競爭加劇。