核心觀點：
事件：京東健康發佈24 年中期業績。24H1，公司實現營收283.44 億元（人民幣，下同），同比增長4.6%，其中，醫藥和健康產品銷售業務（醫藥電商自營業務）實現營收239.10 億元，同比增長3.2%；平台、廣告及其他服務實現營收44.34 億元，同比增長12.5%，主要由於3P商家廣告主數量增長，帶來廣告營銷服務收入的增加。利潤端，24H1，公司實現歸母淨利潤20.37 億元，同比增長30.5%；Non-IFRS 淨利潤26.44 億元，同比增長8.5%，Non-IFRS 淨利率同比提升0.3pct 至9.3%。單季度看，24Q2，京東健康實現營收151 億元，同比增長14.6%，逐步擺脫高基數影響後，二季度實現穩健增長。
加速吸引商家入駐帶來3P 業務及廣告收入良性增長，持續推進O2O業務佈局。截至24H1，平台商家數量增長至8 萬家，京東買藥秒送服務覆蓋超490 個城市，合作藥房超15 萬家。同時，公司積極響應政策指導，根據京東健康公衆號，目前，京東健康已經在北京、上海、廣州、深圳、東莞開通了醫保線上支付服務。我們認爲，線上醫保的逐步打通，有望助力平台覆蓋更多用戶，進一步提升滲透率。
盈利預測與投資建議。京東健康持續吸引三方商家入駐以豐富平台sku，更多商品選擇及低價策略共同驅動平台用戶規模增長。假設24-25 年年活躍用戶分別同比增長9%、8%，人均支出考慮到用戶規模擴大及集團低價策略，預計24-25 年同比基本持平，預計公司24~25 年收入573.80 億元、626.51 億元。考慮公司醫藥電商龍頭地位穩固，規模效應下盈利能力有望進一步抬升，給予公司2024 年1.8 倍PS 估值，對應合理價值35.34 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示。政策發展方向不確定；市場競爭超預期；開拓新品類及服務未達到預期效用；平台及O2O 業務面臨與第三方商家相關的風險。