事件:顧家家居發佈2024 年中報。2024 上半年,實現營收89.08 億元,同比+0.34%;歸母淨利潤8.96 億元,同比-2.97%;扣非淨利潤7.81 億元,同比-6.76%。
單季度看,Q2 營收45.58 億元,同比-7.44%;歸母淨利潤4.76 億元,同比-9.07%;扣非淨利潤4.05 億元,同比-18.45%。考慮牀墊反傾銷及天禧派剝離影響,同口徑下收入表現更優。
毛利率提升,整體費用略有上行。盈利能力方面,2024H1 公司實現毛利率33.03%(+1.52pct.),歸母淨利率10.06%(-0.34pct.);24Q2 單季度銷售毛利率爲32.98%(+1.97pct.),歸母淨利率10.44%(-0.19pct.)。越南等海外產能基地降本提效,驅動整體盈利向好。期間費用方面,2024H1,公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲17.02%、2.39%、2.03%、-0.17%,分別+0.92、+0.21、+0.65、+0.29pct.,財務費用主要系匯兌損益變動影響。
內外貿增速環比回落,關注下半年企穩修復。分渠道看,1)內銷:Q2 同比下滑,聚焦渠道結構調整。2024H1,內銷營收47.2 億元,同比-9.8%,毛利率37.82%(+1.27pct.)。我們估算24Q2 內銷雙位數下滑。2)外銷:Q2 個位數增長,盈利延續修復趨勢。2024H1,外銷營收38.9 億元,同比+12.6%,毛利率26.04%(+2.87pct.)。我們估算24Q2 外貿個位數增長。
堅定「整家」運營,定製類業務穩步發力。1)沙發:2024H1 營收49.4 億元,同比+14.2%,毛利率35.14%(+1.41pct.)。單季度看,我們估算24Q2 沙發業務高單位數增長,主要系外貿拉動。2)臥室產品:2024H1 營收15.3 億元,同比-19.9%,毛利率40.5%(+5.16pct.),我們估算內外銷均有所下滑。3)集成配套品:2024H1 營收12.7 億元,同比-17.4%,毛利率30.6%(+3.01pct.)。4)定製產品:2024H1 營收4.9 億元,同比+24.9%,毛利率35.14%(+6.85pct.)。公司堅定「整家」運營,在整家轉型方面,上半年整家定製門店中高速拓展、融合大店開店提速,融合大店中整家套餐銷售佔比超35%。
堅持「一體兩翼」戰略,軟體品類運營創新和一體化整家戰略均衡發展。2024 年,公司堅定內貿線下向「整家」運營轉型,軟體品類主要圍繞大客餐廳、大臥室進行店態升級、產品矩陣優化爲主要策略,明確以實現已進駐商場、市場「邊界內市場份額第一」爲目標;外貿則向「多國化/本土化的價值鏈一體化」轉型的方向。
投資建議:顧家家居是國內軟體家居龍頭,產品、品牌、渠道護城河深,伴隨公司渠道結構升級及整家戰略推進,龍頭韌性有望凸顯。我們預計公司2024-2026 年有望實現收入200.8、224.4、249.4 億元,分別同比增長4.5%、11.8%、11.1%,實現歸母淨利潤20.76、23.47、26.30 億元,分別同比增長3.5%、13.1%、12%(消費需求承壓,調整盈利預測,2024-2026 年前次預測值爲22.6、25.35、28.45 億元),EPS 爲2.53、2.86、3.2 元,維持「買入」評級。
風險提示:市場競爭加劇風險、經銷商管理風險、原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期風險等