1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績，收入實現15.8 億元，同降14.6%，歸母淨利潤實現1.4 億元，同降33.3%，業績低於我們預期，主因部分雕刻機、新型菸草等業務成長承壓。分季度看，1Q/2Q 收入分別同降12.3%/16.6%，歸母淨利潤分別同降30.6%/35%。
發展趨勢
1、汽車電子、Ebike 收入較快增長，雕刻機及新型菸草業務短期承壓。1H24分業務看：1）汽車電子：收入同增21.9%至2.7 億元，電子防眩鏡、冰箱控制、方向盤離手檢測等產品快速成長，上汽奧迪、印度科德等客戶已成功導入，海內外市場有望共同開拓；2）創新消費電子：收入同降7.6%至4.8 億元，其中Ebike 隨海外渠道庫存回落及下單節奏恢復有望較快成長，Cricut雕刻機或因市場競爭加劇短期承壓，IQOS 出貨仍處核心模組向整機過渡切換期，新項目產能釋放滯後制約成長；3）智能控制部件：收入同降6.5%至5.9 億元，其中水冷散熱產品或相對承壓，羅技等大客戶訂單穩中向好，新能源領域業務拓展或帶動後續成長；4）健康環境：收入同降75.9%至0.6 億元，承壓主因跨境電商等競爭趨於激烈，下游客戶庫存仍處調整期。
2、汽車電子帶動Q2 毛利環比提升，關注後續盈利能力改善趨勢。毛利端，公司Q2 毛利率實現29.2%，同比/環比分別-1.9ppt/+1.6ppt，環比改善主因高毛利汽車電子業務成長向好；費用端，Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.4ppt/+0.2ppt/+1.2ppt/+3.8ppt，公司持續加強多品類研發投入，匯兌收益減少導致財務費用率提升。綜合影響下，公司Q2 歸母淨利率實現9.9%，同降2.8ppt，我們認爲隨多業務經營向好，利潤後續有望迎來改善。
3、墨西哥產能助力全球生產交付，關注新型菸草、雕刻機等恢復成長趨勢。
產能端，公司1H24 已完成墨西哥智造基地土地購置，一期項目預計於2025年建設完畢，我們認爲公司全球運營強化有望提升北美等區域訂單履約效率，助力獲取優質客戶。展望後續，我們認爲隨汽車電子國內外同步開拓、Ebike持續成長、新型菸草新項目產能放量、雕刻機恢復向好，公司經營有望增長向好，智能醫療、家居、寵物等新業務開拓有望打開中長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮新型菸草、雕刻機等業務仍處調整期，下調2024/25 年歸母淨利潤預測35%/36%至3.6/4.2 億元，當前股價對應2024/25 年24/21 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及市場風險偏好變化，下調目標價16%至15.7 元，對應2024/25 年33/29 倍P/E，有38%上行空間。
風險
大客戶訂單流失風險，匯率大幅波動，新產品開發不及預期。