在手现金充沛，积极布局国内商业化。科伦博泰2024 上半年实现营收13.83亿元（+32%），主要来自许可及合作协议收入；毛利10.77 亿元（+59%），归母净利润3.10 亿元（去年同期亏损0.31 亿元）。上半年的研发费用为6.52亿元（+33%），管理费用为0.66 亿元（-26%），销售费用为0.41 亿元（去年同期为0）。截至2024 年6 月30 日，公司的在手现金及金融资产约29.0亿元（2023 年底为25.3 亿元），增长得益于上半年的合作收入以及港股的配售。公司目前有超过110 名商业化团队成员，随着SKB264、A166、A167等产品有望于今年下半年到明年上半年获批上市，预计商业化团队将持续扩张。SKB264 國內和全球臨床均取得積極進展。科倫博泰的核心產品TROP2 ADCSKB264/MK2870/sac-TMT 已於2023 年底就TNBC 3L 適應症提交上市申請並納入優先審評；EGFRm NSCLC 3L 適應症的上市申請於2024 年8 月獲得受理。
SKB264 治療TNBC 1L、HR+/HER2- BC 2L+、NSCLC 1L 等適應症的3 期註冊性臨床正在進行中。並且，SKB264 在今年的ASCO 年會上讀出了優秀的臨床數據。公司的合作伙伴默沙東在全球範圍內已經開啓了10 項SKB264 的3 期臨床，作爲默沙東在ADC 領域的重要資產之一，SKB264 有望在單藥或聯合K 藥的情形下，成爲下一代IO+ADC 療法的核心產品。
早期管線向前推進。默沙東已經行使了關於SKB571 的獨家選擇權，得到SKB571 在大中華區之外的權利，並向公司支付了3750 萬美元。SKB571 是一款處於臨床前階段的新型雙抗ADC，主要針對肺癌、消化道腫瘤等多種實體瘤，並將於近期遞交IND 申請。公司的另一個早期分子SKB518 於2024 年6月進入1 期臨床。於此同時，默沙東退回了SKB315 的全球權益，公司將繼續推進SKB315 後續的開發。
在手現金充沛，積極佈局國內商業化。科倫博泰2024 上半年實現營收13.83億元（+32%），主要來自許可及合作協議收入；毛利10.77 億元（+59%），歸母淨利潤3.10 億元（去年同期虧損0.31 億元）。上半年的研發費用爲6.52億元（+33%），管理費用爲0.66 億元（-26%），銷售費用爲0.41 億元（去年同期爲0）。截至2024 年6 月30 日，公司的在手現金及金融資產約29.0億元（2023 年底爲25.3 億元），增長得益於上半年的合作收入以及港股的配售。公司目前有超過110 名商業化團隊成員，隨着SKB264、A166、A167等產品有望於今年下半年到明年上半年獲批上市，預計商業化團隊將持續擴張。
風險提示：創新藥研發失敗或進度低於預期；商業化不及預期。
投資建議：上調盈利預測，維持「優於大市」評級。
由於公司尚無產品獲批上市，營收主要來源於默沙東的合作款項，且上半年的合作收入較高，我們上調未來三年的盈利預測，預計2024-26 年營收16.48、15.55、23.93 億元（前值8.60、9.84、19.30 億元），同比增長7.0%、-5.7%、53.9%；2024-26 年淨利潤-2.96、-5.58、-2.47 億元（前值-6.82、-7.00、-4.61 億元），維持「優於大市」評級。