维持增持。2 024年行业供需恢复中，公司上半年业绩同比大增，盈利恢复行业居前。待供需恢复，公司高品质航网将展现超预期盈利中枢上升。考虑油价超先前假设，下调2024/25 年净利预测至14/22（原26/31）亿元，新增2026 年预测29 亿元。维持目标价22.00 元。本報告導讀：
2024 上半年飛發維修影響有限，公司機隊週轉與盈利恢復繼續保持行業居前。待行業供需恢復，公司高品質航網將展現超預期盈利中樞上行與持續，逆向佈局。
投資要點：
維持增持。2 024年行業供需恢復中，公司上半年業績同比大增，盈利恢復行業居前。待供需恢復，公司高品質航網將展現超預期盈利中樞上升。考慮油價超先前假設，下調2024/25 年淨利預測至14/22（原26/31）億元，新增2026 年預測29 億元。維持目標價22.00 元。
上半年盈利同比大增，Q2 淡季持續盈利。公司2024 上半年歸母淨利潤4.9 億元，同比增長超五倍，較2019 年同期恢復84%。其中，Q2 淡季行業供需承壓疊加多雷雨天氣，公司仍盈利1.2 億元。上半年較2019 年，1）收入：機隊規模增長34%，RPK 增長36%，客座率與客收接近2019 年同期，營業收入增長36%；2）成本：受益新型節油A320NEO 窄體機與B787 寬體機結構性增加，估算座公里油耗下降達10%，部分對沖高油價影響。考慮2021 年經租飛機進表會計租賃準測調整影響，營業成本+財務費用較2019 上半年增長42%。
機隊週轉繼續恢復，飛發維修影響有限。過去一年市場持續擔憂普惠發動機維修將顯著影響公司機隊週轉與盈利恢復，事實上根據觀察實際影響有限。2024 上半年公司各機型可用飛機日利用率均超2019 年，在冊飛機日利用率亦近2019 年。一方面，淡季調減低線排班消化影響，保障旺季全力增投。另一方面，普惠發動機維修能力提升週期縮短且將經濟補償停飛。預計公司暑運後淡季將陸續送修，預計2025 年春運影響有限，2025 年9 月前將完成全部維修。
再次提示，航司核心盈利資產並非飛機而是優質時刻，時刻二元結構決定航司將有足夠空間優化航網，不會影響優質時刻盈利趨勢。
待行業供需恢復，高品質航網將展現超預期盈利中樞上行。公司對時刻價值認識深刻，長期聚焦「好碼頭」打造高品質航網。過去五年拓展優質市場匹配機隊增長，主協調時刻佔比提升，航網品質繼續優化，蘊藏超預期盈利能力。同時，公司寬體機國際戰略長期前景樂觀，九元廉航戰略初現盈利彈性，上半年運營飛機25 架，實現淨利超2 億元。待未來需求增長與國際增班推動供需恢復，考慮票價市場化與行業機隊增速放緩，公司盈利中樞上升與持續將超預期。
風險提示：經濟，油價匯率，政策，增發攤薄，安全事故等。
