投資邏輯:
復盤:公司三十年磨一劍成長爲全球工業縫紉機龍頭縫紉機產業起源於美國,經過向日本的產業轉移後,中國接力成爲全球生產銷售大國。中國縫紉機產業經歷了1994 至2008 年的高速成長期和2009 年之後的週期性震盪洗牌期。在這兩階段發展中,公司憑藉管理改革、精細經銷商/供應鏈管理、市場定位清晰等優秀特質脫穎而出市場份額持續突破,2020 年收入規模已超過海外龍頭日本重機的縫紉機&系統事業部收入,2023 年公司工業縫紉機銷量佔國內總銷量約32%處於領先地位,三十年磨一劍打造全球工業縫紉機龍頭。
展望:公司有望受益週期復甦,佈局智能成套探索第二成長曲線週期展望:行業有望進入上行週期,內外銷持續復甦。工業縫紉機行業每2-3 年一輪週期,我們認爲週期驅動因素爲下游高景氣度推動的主動設備更新換代需求,工業縫紉機單價遠低於人工成本,設備升級帶來的效率提升能夠有效提升服裝廠經濟性。23 年行業處於底部,1H24 工業縫紉機產銷數據好轉,下游固定資產投資也開始回暖。1H24 協會骨幹整機企業工業縫製設備內銷同比實現了約20%增長,部分企業增幅超過50%;外銷復甦節奏慢於內銷,但數據也呈好轉趨勢,1H24 工業縫紉機外銷228 萬台,同比增長1.49%,增幅相比1-5 月擴大5.28pcts,我們認爲行業低點已過,後續有望進入復甦通道,公司作爲國內龍頭充分受益。
成長展望:佈局智能成套,探索第二成長曲線。公司近年一方面持續推動單機智能化升級,一方面通過加大研發投入和外延併購完善了縫前、縫中、縫後的全面佈局。有能力提供集數字版房、面輔料倉儲、智能裁剪、AI 排產吊掛、智能縫紉、後道分揀、成品倉儲以及APS、MES、WMS、PDM 等軟硬件一體的服裝智造成套解決方案。目前智能成套已實現了多家客戶突破,後續有望成爲公司突破中大型客戶的核心點,打造跨越週期的全新增長曲線。
盈利預測、估值和評級
預計公司24 至26 年歸母淨利潤分別爲7.89、9.97、12.19 億元,對應當前PE 分別爲15X、12X、10X,考慮公司行業龍頭地位,同時行業景氣度有望復甦,給與公司24 年20X 估值,對應目標價32.59 元/股,首次覆蓋給與「買入」評級。
風險提示
縫製機械景氣度復甦不及預期,成套智能客戶突破不及預期,股東減持風險。