事件：公司發佈2024 年中報。公司2024H1 實現營收89.08 億元，同比+0.34%，實現歸母淨利潤8.96 億元，同比-2.97%；單Q2 實現營收45.58 億元，同比-7.44%，實現歸母淨利潤4.76 億元，同比-9.07%。
沙發、定製品類穩健增長，外銷表現較好。分品類看，2024H1 沙發/臥室產品/ 集成產品/ 定製傢俱/ 信息技術服務分別同比+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%/-22.51%至49.42/15.34/12.68/4.91/3.25 億元，其中沙發、定製傢俱實現穩健增長，公司定製家居率先在行業打出698 元套餐進攻市場，滿足消費者多元需求。住宅竣工數據走弱背景下2024Q2 整體收入同比-7.44%，上半年整體收入實現微增。分區域看，2024H1 公司內銷、外銷分別實現收入47.22億元/38.87 億元，分別同比-9.79%/+12.59%，公司穩住北美市場的大客戶基本盤，大力發展商超業務，搶抓大批量優勢品類訂單，同時進一步提升SPO 業務佔比，外銷有望延續穩健增長。
強化外貿供應鏈體系，毛利率延續改善。公司2024H1 毛利率33.03%（同比+1.52pct），其中內銷、外銷毛利率分別同比+1.27pct、+2.87pct。單Q2 毛利率爲32.98%（同比+1.97pct），公司發揮供應鏈協同優勢，優化客戶結構與產品結構，提升海外本地化採購率，毛利率延續改善態勢。費用端，2024H1 期間費用率爲21.3% （ 同比+2.07pct）， 其中銷售、管理、研發費率分別+0.92/+0.21/+0.65pct 至17.02%/2.39%/2.03%，銷售費率提升主要系職工薪酬增長所致。綜合來看，2024H1 淨利率爲10.32%，同比-0.08pct。
內外銷雙輪驅動，高管增持彰顯信心。當前地產銷售仍待改善，公司持續修煉內功，堅定內貿線下向「整家」運營轉型、內貿線上向渠道驅動轉型、外貿向「多國化/本土化的價值鏈一體化」轉型，經營有望持續改善。2024 年7 月底公司公告稱，董事兼高級管理人員李東來先生擬通過二級市場集中競價交易方式增持公司A 股股份，增持金額爲1.5 億元-2.2 億元，彰顯長期發展信心。
投資建議：考慮當前內銷需求仍待修復，我們調整盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲22.0/25.7/29.9 億元，對應PE 分別爲9/8/7 倍，維持「增持」評級。
風險提示：地產銷售下滑、原材料價格上漲、品類拓展不及預期風險