投资建议：国内汽车服务市场仍处于快速发展阶段，途虎作为线上线下一体化汽车服务供应商龙头有望以高效的供应链强化规模效应、构建价格壁垒，以标准化&智能化管理提升品牌形象、强化品牌效应，以加盟模式扩张门店规模、抢占市场份额；我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润4.8/8.9/12.6 亿元，对应PE 27.37/14.72/10.43 倍，给予“买入”评级。低線城市工場店運 營情況或將超預期。我們近期草根調研發現，途虎以及同爲IAM+O2O 友商在低線城市的運營情況良好，且多數低線城市車主的用車、維保頻次處於穩定狀態，我們預計隨着途虎在低線城市的新開工場店在今明兩年陸續邁過養店期後，低線城市門店爲途虎帶來的收入及利潤貢獻將會呈現加速上升的態勢。高線城市來看，流通品價格在2024 上半年確實面臨一定的壓力，但從目前情況來看，價格進一步下探空間預計也較爲有限，且途虎可以藉機提升自控/自有品牌的銷售佔比，從而擴大毛利空間。
新開門店節奏平穩，預計2024H1 實現營收爲69.5 億元。我們預計2024-2025 年途虎新開工場店的節奏會保持每年淨增1000 家的節奏，這一節奏可以幫助途虎更好地實現低線城市的深耕，從而實現貨品供應/門店管理的規模效應，同時高線溫和加密也可以保證已有的高線門店實現穩步經營。我們預計途虎2024 上半年的營收錄得69.5 億元，同比+6.58%，經調後淨利潤錄得3.4 億元，同比+58.8%。
管理顆粒度領先行業是公司的護城河。我們認爲公司核心優勢在於對中國汽車後市場的獨特性具備深刻的理解，對專心做「苦日子生意」有充分的準備，對管理顆粒度有苛刻的自我要求。公司成長的核心邏輯是在一個穩定成長的行業中，依靠自身的先發優勢，在規模、客戶、品牌、供應鏈等方面形成愈強的話語權；戰略的頂層邏輯是立足中國汽車後市場這一廣袤的賽道，走群衆化路線、爲社會創造價值；挑戰點在於汽修行業的強本地化屬性，任何細分範圍都存在較爲充分的競爭。低線城市成長則需要克服人情社會的水土不服，依託本地線下流量實現客流積累、流量變現。
投資建議：國內汽車服務市場仍處於快速發展階段，途虎作爲線上線下一體化汽車服務供應商龍頭有望以高效的供應鏈強化規模效應、構建價格壁壘，以標準化&智能化管理提升品牌形象、強化品牌效應，以加盟模式擴張門店規模、搶佔市場份額；我們預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤4.8/8.9/12.6 億元，對應PE 27.37/14.72/10.43 倍，給予「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、門店擴張不及預期、宏觀經濟風險等。