徐工機械：品類齊全的工程機械龍頭企業。公司2022年吸收合併徐工有限，新增挖掘機械、混凝土機械、礦業機械、塔式起重機等業務，據英國KHL數據，公司工程機械市佔率居國內第一、全球第四。國內工程機械行業下行背景下，公司重組後依託戰略新興產業良好增長勢頭和海外加速拓展，業績表現優於行業。
2024年國內傳統工程機械行業有望築底。數據顯示，2024年7月房地產恢復仍然緩慢，地產投資增速邊際回落，基建投資增速有所改善。隨着2024年以來國家地產支持和大規模設備更新等政策相繼推出，工程機械存量更新需求放量有望提速。我們測算，2024年挖掘機銷量有望同比持平或微降，工程機械行業底部有望顯現，國內頭部廠商有望充分受益行業復甦。
高空作業機械、礦山機械等戰略新興板塊具備抗週期性。高機主要增長邏輯爲人機替代，與發達國家相比，我國高機人均保有量仍有較大提升空間。我國採礦業保持較高景氣，據觀研報告網，2022年我國礦山機械市場規模達4877億元，市場空間廣闊。2023年，公司高空作業機械/礦山機械實現收入89/59億元，同比增長36%/14%，成爲公司重要跨週期增長動能之一。
全球化前景廣闊，海外拓展成爲核心動能。分地區來看，2023年10月以來，美國房地產市場逐漸回暖，基建投資保持景氣，採礦業工業生產指數基本保持上升態勢，2024年略有波動；歐洲建築行業需求疲軟，國產品牌在歐美市佔率提升空間較大，有望依託電動化優勢較快打開歐洲市場；東南亞低城鎮化率提供長期需求，印尼采礦業持續景氣，國產品牌有望依託區位優勢和性價比優勢快速提升市場份額。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026年分別實現營收1024/1163/1349億元，同比增長10%/14%/16%；實現歸母淨利潤67/84/107億元，同比增長25%/26%/27%，最新收盤價對應PE分別爲12/9/7倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：行業週期性風險；基建、地產投資不及預期風險；海外拓展不及預期風險；市場競爭加劇風險；貿易摩擦加劇風險；國內國際市場不可簡單完全對比；公司經營目標不構成業績承諾，具備較大不確定性；測算僅供參考，以實際爲準。