2Q24 主營業務符合預期
港交所2Q24 總收入同比+8%/環比+4%至54.2 億港幣，剔除投資收益後、主營費類收入同比+10%/環比+10%至42.2 億港幣，盈利同比+9%/環比+6%至31.6 億港幣；累計來看，上半年總收入同比基本持平至106.2 億港幣，盈利同比-3%至61.3 億港幣，符合我們預期。
發展趨勢
現貨、衍生品及商品交易活躍度顯著提升，Q2 主營費類收入實現穩健增長。1）現貨：2Q ADT 同比+18%/環比+22%至1,216 億港幣，其中南下ADT 同比+47%/環比+42%至441 億港幣、佔港股18.1%，北上ADT 同比+4%/環比-4%至1,273 億元、佔A 股8.2%；2）衍生品：個股期權受益現貨活躍、ADV 同比+25%/環比+16%至74.7 萬張，此外股指期貨及期權ADV 同比+15%/環比-4%至82.7 萬張、活躍度維持高位；3）商品：LMEADV 同比+27%/環比+10%至76.9 萬張，其中4 月ADV 達85.7 萬張，創LME 合併以來單月最高交易記錄；4）上市：2Q 完成IPO 18 家、融資額86 億港幣（同比-23%/環比+79%），港股上市活躍度環比改善明顯。
投資收益同比穩健、利率下行及外部投資收益拖累環比表現。2Q24 公司投資收益同比+3%/環比-12%至11.8 億港幣（佔總收入22%），對應公司口徑年化投資淨回報率同比提升+0.53ppt 至5.33%。其中：1）內部投資收益同比-1%/環比-5%至11.2 億港幣，同比小幅下降主因按金規模下行、環比則主因利率下行拖累收益率；2）委外投資收入同比+220%/環比-62%至6,400萬港幣，環比主受海外股票市場漲幅縮窄影響(2Q24 MSCI 全球+2.4%vs.1Q+7.8%)。
改革穩步推進、市場競爭力持續強化。港交所今年以來持續推進各項市場改革穩步落地，主要改革來看：在互聯互通方面，宣佈將REITs 納入滬深港通、並針對ETF 通實施擴容；在市場機制方面，即將正式實施惡劣天氣交易機制（2023 年因惡劣天氣暫停交易3.5 天、佔總交易日1.4%）；科技賦能方面，宣佈自行開發領航星衍生品平台。我們認爲多維度的持續改革有望進一步鞏固中長期競爭力。
盈利預測與估值
公司當前交易於2024e/25e 24x/22x P/E。因下調市場ADT 及投資收益，我們下調24e/25e 盈利3%/3%至122 億/129 億港幣。維持跑贏行業評級、下調目標價3%至300 港幣，對應31x/29x 24/25e P/E 及31%上行空間。
風險
市場成交持續回落；市場改革進程低於預期；IPO市場持續低迷。