核心觀點：
快手發佈24Q2 業績：24Q2 收入爲309.75 億元，YoY/QoQ +12%/+5%，vs.彭博一致預期爲303.68 億元（超2%）。24Q2 淨利潤爲39.80 億元，YoY/QoQ +169%/-3%，vs.一致預期爲34.83 億元（超14%）。nonGAAP淨利潤爲46.79 億元，YoY/QoQ +74%/+7%，vs.一致預期爲43.38 億元（超8%），nonGAAP 淨利潤率達到15%，YoY/QoQ +5.4pct/+0.2pct。
24Q2 廣告表現強勁，電商GMV增速放緩。（1）24Q2 廣告收入爲175.15億元，YoY/QoQ +22%/+5%，vs.一致預期爲175.9 億元。廣告受益於短劇等行業的快速增長，帶動外循環廣告增長加速。（2）24Q2 其他收入（電商佣金收入爲主）爲41.58 億元，YoY/QoQ +21%/-1%。其中，電商GMV 爲3053 億元，YoY/QoQ +15%/+6%。其他收入/GMV 的佣金率爲1.36%，23Q2 和24Q1 分別爲1.3%和1.45%。MPU 本季度爲1.31 億，同比增長14.1%（MPU/MAU 爲18.9%）。（3）24Q2 直播收入爲93 億元，YoY/QoQ -7%/+8%，vs.一致預期爲85.87 億元。
盈利預測與投資建議。公司24Q2 外循環廣告受益於短劇等行業有所加速，電商GMV 受消費疲弱和競爭加劇有所放緩。我們預計24Q3 各業務延續24Q2 的趨勢， 整體收入同比增長預計達到313 億元（YoY+12%），24Q3 預計經調整淨利潤達到38 億元（YoY+20%）。我們預計24-25 年收入爲1276/1406 億元，同增12%/10%。24-25 經調整利潤預計爲186/237 億元。參考可比公司，按24 年利潤對應16x PE估值認爲快手合理價值爲73.86 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示：競爭加劇、電商和海外擴大投入增長不及預期等風險。