中國核電建造龍頭企業，具有全球領先的核電建造能力公司是我國核電工程建設龍頭企業，代表着我國核電工程建設的最高水平。公司成立於2010年，主要從事軍工工程、核電工程及工業與民用工程的建設業務，是全球唯一一家連續39 年不間斷從事核電建造的企業，公司擁有國際原子能機構授權設立的全球唯一一家核電建設國際培訓中心，承擔國家核應急救援隊工程搶險分隊職責，具有全球領先的核電建造能力。目前公司形成了以軍工工程、核電工程建設爲立足之本，縱向深耕建築工程價值鏈的業務佈局。
公司業績高速增長，研發、財務費用同步增長。整體上來看，得益於公司工民建業務的景氣，公司2017 年以來營收、利潤均重新進入快速擴張期，維持着高速增長。細分來看公司期間費用，研發與財務費用上升較快，其中：研發費用大幅上升主要系公司2021 年以來大力投入科研投入，大幅增加研發人員所致；財務費用與淨利息支出在2022 年大幅躍升，我們判斷原因有二：①帶息負債規模增加；②公司PPP 項目大量從建設期轉入運營期，導致公司利息計算由資本化轉爲費用化，帶動公司報表端利息支出高增。
中國核電高景氣，核島建設門檻高
全球核電佔比趨於穩定，中國核電貢獻新增量。上世紀60-80 年代，全球核電發展如火如荼；1987 年後，隨着發達國家能源結構建設基本完善，全球核電進入增量放緩的階段；2010 年以來，中國核電裝機規模也進入了快速擴張期。根據國際原子能機構數據，截至2023 年，中國新建核電裝機容量佔比高達40.84%，已成爲全球核電建設與運營重要的參與者。
核島建設中國核建主導，常規島建設中國能建領先。核電工程業務範圍主要包括核電站核島、常規島、BOP 工程及其他相關工程。其中，核島建設有着較高的技術與資質要求，目前國內核工程專業承包一級資質11 張牌照中，中國核建及旗下子公司共佔有9 張。截至2023 年底，我國大陸在運核電機組55 台，中國核建國內在運和電機組建設參與率達到100%。常規島和BOP工程建設市場，工程難度和特殊性不及核島建設，市場競爭激烈。在常規島建設方面，中國能建承擔國內已投運核電90%以上常規島勘察設計、66%以上常規島工程建設。
核電行業景氣上行，公司有望加速成長
高毛利核電工程重回增長通道，對中國核建收入利潤邊際拉動逐步提升。2019 年我國核電機組重啓覈准以來，中國核電建設投資完成額提升，中國核建業務有所改善;核電建設具備較高壁壘，盈利能力好於傳統工程業務。展望未來核電發展,考慮未來每年將覈准 8-10 台左右機組，核建行業將長期維持景氣，公司有望長期收益於核電行業資本開支增長。
2023 或爲公司本輪核建業務擴張區間元年。按經驗來看，核電機組覈准後到FCD（核島澆灌第一罐混凝土）一般須用時數月至一年，而自FCD 到建設週期結束，機組投入商業運行，則在5 年左右。因此，2022 年10 台覈准機組的建設收入大致將在2023-2028 年體現。考慮未來核電長期的景氣度，我們認爲中國核建的核建業務營收將在2023 年開始進入擴張區間，同時，高毛利、低減值的優質核建業務將有力帶動公司業績高增。
風險提示
1、核電覈准機組數不及預期；2、核電出海不及預期；3、核電項目安全風險；4、信用減值風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。