外销延续快增，内销扰动承压，美容健康静待回暖分区域看：外销快增，内销承压。24H1 外销收入10.63 亿元（同比+15.5%），收入占比73.4%，主因卫浴出口去库结束、海外需求修复，内销收入3.85 亿元（同比-19%），主因国内地产承压及政策波动影响。投資要點
松霖科技發佈24H1 業績公告
24H1 實現收入14.48 億元（同比+3.8%），歸母淨利潤2.21 億元（同比+83.7%），扣非後2.05 億元（同比+53.8%），其中24Q2 實現收入7.66 億元（同比-3%），歸母淨利潤1.10 億元（同比+43.2%），扣非後1.03 億元（同比+10.0%）。Q2 收入承壓主因內銷多因素擾動，利潤優化顯著來自松霖家業務剝離。
外銷延續快增，內銷擾動承壓，美容健康靜待回暖分區域看：外銷快增，內銷承壓。24H1 外銷收入10.63 億元（同比+15.5%），收入佔比73.4%，主因衛浴出口去庫結束、海外需求修復，內銷收入3.85 億元（同比-19%），主因國內地產承壓及政策波動影響。
分品類看：廚衛穩健、美健調整。1）廚衛健康：24H1 收入12.7 億元（同比+6%），收入佔比87.8%，我們預計國際客戶在國內銷售承壓，受地產環境承壓與消費降級影響較大；2）美容健康：24H1 收入1.40 億元（同比-0.4%），我們預計下游客戶銷售受國內新規影響較大（自2024 年4 月1 日起，射頻類美容儀未依法取得Ⅲ類醫療器械註冊證不得生產、進口和銷售），同時國際客戶受國際形勢影響下單有波動，後續期待新品類新客戶起量。
松霖家剝離減虧，利潤優化明顯
24Q2 年毛利率爲35.2%（同比+0.24%，環比-0.38%，基本穩定），期間費用率18.7%（同比+2.5%，環比+0.4%），歸母淨利率14.34%（同比+4.63%，環比-2.01%），歸母淨利率同比提升較大與虧損的松霖家剝離有關。
盈利預測與估值
我們看好公司中長期基於IDM 模式持續提升市佔、延展高毛利新品類。基於短期國內地產承壓、美容健康業務調整，我們調整預期，預計2024-2026 年公司實現營業收入32.1/37.3/43.5 億元，同比增長7.6%/16.3%/16.5%，實現歸母淨利潤4.49/5.44/6.28億元，同比增長27.3%/21.3%/15.4%，對應當前市值PE 爲14.7/12.1/10.5，維持「增持」評級。
風險提示
出口需求波動；聯儲局減息不及預期，原材料成本及匯率變動；大客戶訂單波動；智能健康新品放量不及預期等。
