24H1 营收稳健增长，保持清晰减亏趋势。公司发布2024 上半年业绩，2024H1，公司总营收18.67 亿元，同比增长27.1%；毛利润7.90 亿元，同比增长12.1%。在保证高研发投入的基础上，继续保持清晰减亏趋势，2024H1研发投入8.50 亿元，研发费用率45.5%；经调净亏损额同比收窄4.0%，经调净亏损率同比收窄至9.0%。得益于先知产品矩阵和行业大模型规模化应用，公司核心业务先知AI 平台持续保持强增长，收入12.51 亿，同比增长65.4%，占总收入比已达67.0%。2024H1，该业务已支撑行业大模型在14个行业规模化应用，助力企业核心竞争力提升。同时，第四范式产业生态力持续扩张，通过「先知Inside 模式」，将人工智能技术产品化，为各行业高效产出超30 款人工智能产品，截至2024 年8 月1 日，已覆盖超20 个行业的研产供销服等各类场景，持续拓展人工智能应用边界。2024H1，公司客户群体也日趋多元，已覆盖14 个行业，总用户数185 个，标杆用户数86 个，标杆用户群体平均收入为1148 万元，同比增长26.9%。此外，2024H1，公司SHIFT 智能解决方案业务收入为4.53 亿元，同比下降22.1%，占总收入比例为24.3%，这主要受业务拓展战略影响，由于24H1 业务拓展重点以先知AI 平台为主，SHIFT 智能解决方案的开拓和发展，均会支持先知AI 平台业务的增长。2024H1，公司式说AIGS 服务业务收入为1.63 亿元，同比增长25.0%，占总收入比例为8.7%。该业务为先知AI 平台业务提供基于生成式AI 的高效开发工具和服务。

通过“先知Inside 模式”，助力AI 落地千行万业。先知AI 平台是第四范式所有业务的内核，发展10 年完成了从1.0 版本到5.0 版本的进化。2024H1已支持覆盖14 大行业，包括交通运输、数据中心、金融、能源电力、运营商、信息技术、智能制造、零售等行业。高效赋能企业多场景数字化转型，稳步推进人工智能技术在各行业的规模化应用。2024H1，公司基于“第四范式先知AI 平台5.0”能力高效构建了学术翻译、健康管理、水电管理、水利、3D辅助设计、供应链、流体动力等诸多领域行业大模型。2024H1，公司坚持技术创新，通过“先知Inside 模式”，将先知AI 平台内的核心技术，作为引擎，结合不同行业的多场景需求，打造智能化产品或解决方案。“先知Inside 模式”，将先知AI 平台的人工智能基础能力，进行产品化输出，构建出可应用不同场景的人工智能产品矩阵，用以人工智能产品为核心的“范生态”，帮助生态合作伙伴及其产品实现服务质效双增长，拓展人工智能技术赋能千行万业的形态。2024H1，公司基于“先知AI 平台”的核心能力，携手“范生态”伙伴，高效打造超30 款人工智能产品，截至2024 年8 月1 日，已覆盖超20 个行业的研产供销服等各类场景。涉及大模型语音合成、物理仿真、多模态生成、AutoML 视觉检测、搜广推等人工智能技术领域。公司发布的AI数字人视频合成平台、vGPU 资源池化、5G 视频营销、AI 质检系统、三维扫描建模设备等多款人工智能产品，已在企业客户中形成多场景应用。

SHIFT 智能解决方案与式说AIGS 服务专注实际问题解决，为核心业务提供重要支持。在SHIFT 智能解决方案业务领域，公司已推出了搜广推一体化平台“天枢”、大模型纳管平台ModelHub、资料查询、智能问数、软件操作助手（Copilot）等应用产品。以天枢为例，该产品集成了先知AI 平台中丰富的高维机器学习算法及高性能超高维AI 框架GDBT，在众多搜索、推荐、推送等场景中实现出色的业务效果。某全球连锁餐饮集团基于天枢个性化推送、智能商品推荐能力，使APP 客单价提升2%，年销售额增长数亿元。而在式说AIGS 服务业务领域，公司也发布了AIGSCodeX，这是基于先知AI 平台中以大语言模型能力为核心的企业级编程助手产品。2024H1，公司持续迭代和优化产品功能，更加注重为开发者提供高效、便捷的操作习惯及编程体验。在功能层面，产品进一步优化沉浸式编码体验，开发者无需离开开发环境，直接查询所需业务、技术文档，并提高代码编写的效率和质量。在模型效果上，产品构建了多模型组合、灵活切换的架构体系，提升处理复杂业务场景性能，在应对多样化数据结构和业务逻辑时更具优势。我们认为，虽然SHIFT 智能解决方案与式说AIGS 服务在公司整体业务中占比较小，但这两项业务是公司先知AI 平台的重要补充与支持，两项业务目前专注于实际问题的解决，为公司核心业务的发展提供了重要支持。

先知AI 平台持续迭代，「先知AIOS 5.1」升级支持GPU 资源池化功能。7 月23 日，公司进一步发布了先知AIOS 5.1版本。该版本新增GPU 资源池化（vGPU）能力，实现对硬件集群平台化管理、算力资源的按需分配和快速调度，最多节省80%的硬件成本，提高GPU 综合利用率多达5-10 倍。在行业大模型的构建过程中，为进一步提高算力资源利用率，第四范式先知AIOS 5.1 版本新增GPU 资源池化（vGPU）能力，拥有五大技术亮点：（1）全面适配国产/非国产算力，支持混合部署与统一调度；（2）算力和显存超分复用，算力切分精细到1%，显存切分以M 兆为单位；（3）具备千卡级别分布式调度与管理能力；（4）支持自定义隔离策略，实现共享或独享算力池；（5）利用多任务共享及处理优化技术，推理性能提升10 倍以上。未来，公司将继续以技术创新为支撑，输出高质量产品矩阵，打造AI 产品生态，在推进业务增长的同时，多元化提升千行万业的人工智能应用效率与核心竞争力。我们认为，公司先知AI 平台目前仍在持续迭代的过程中，其技术实力与行业竞争力也在不断提升，公司未来业务发展护城河也持续提升，公司未来增长值得期待。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司2024 上半年营收稳健增长，保持清晰减亏趋势，继续印证了公司目前商业模式的可行性，公司目前专注于利用“AI 技术产品化”，通过“先知Inside 模式”，助力AI 落地千行万业，公司未来长期增长值得期待。我们综合各类因素，给予第四范式2024 年6-7 倍PS，对应公司合理价值区间74.21-86.58 港元（1 港元= 0.9158 人民币，汇率基准日期为2024 年8 月21 日），维持“优于大市”评级。

风险提示。AI 发展不及预期的风险；AI 商业化落地不及预期的风险等。