1H24 业绩低于市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现营业收入4.89 亿元，YoY-44.93%；实现归母净利润-0.68 亿元，同比降低2.58 亿元。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入2.89 亿元，YoY-25.90%，QoQ+44.62%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比降低1.06 亿元，环比增加0.10 亿元。公司1H24 业绩低于市场预期，主要因特种电源下游需求节奏调整影响所致。

发展趋势

特种电源和通信电源市场短期均承压，规模效应导致盈利能力下滑明显。1）1H24 公司电源及电机驱动主业实现营业收入4.55 亿元，YoY-44.67%。其中主要承担特种电源业务的母公司实现收入2.69 亿元，YoY-48.27%；主要承担通信电源业务的深圳雷能子公司实现收入1.33 亿元，YoY-51.46%。特种行业下单节奏波动及通信与数据中心下游市场需求不足对公司经营影响明显。2）1H24 公司毛利率/净利率分别同比-7.19/-35.80ppt 至42.88%/-14.59%，营收规模下降导致固定成本及费用影响凸显，盈利能力短期承压。

1H24 研发投入保持高位，经营现金流同比转正。1）1H24 公司期间费用率同比增加31.17ppt 至57.40%，主要受营收规模降低影响；其中研发投入同比增长20.97%至1.97 亿元，研发费用率同比增加12.12ppt 至39.22%。公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向持续进行研发投入。2）1H24 公司经营活动现金流净额0.32 亿元，同比转正，营收规模降低背景下公司物料采购减少，现金流较为健康。

产能建设稳步推进，关注特种电源龙头长期成长空间。1）1H24，公司特种电源扩产项目、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目等建设稳步推进，公司预计2025 年建成投产。我们认为，产能建设有望提升公司生产效率，进一步提升核心竞争力。2）公司为国内特种电源龙头，我们认为，公司积极布局服务器电源、电机驱动、集成电路等领域，有望为公司注入新增量，行业领先地位稳固背景下长期成长可期。

盈利预测与估值

考虑到特种电源下游需求节奏波动的影响，我们下调2024/2025 净利润预测168.4%/41.7%至-0.82/1.07 亿元。当前股价对应2025 年47.4x P/E。考虑到公司在特种电源领域维持龙头地位，且持续加大研发投入扩充品类，我们维持跑赢行业评级，下调目标价8.4%至10.83 元，对应2025 年55.0x P/E，潜在涨幅16.1%。

风险

1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。