核心觀點：
公司發佈業績公告：（1）24Q2：收入61.5 億元/YoY+11.2%（略超此前7%-11%的指引），歸母淨利潤10.7 億元/YoY+5.1%，經調淨利潤12.5 億元/YoY+16.9%。（2）24H1：收入114.3 億元/YoY+14.1%，經調淨利潤20.3 億元/YoY+39.0%。
24Q2 境內Occ 表現優於ADR，境外量價齊升。（1）境內：RP244 元/YoY-2%，ADR296 元/YoY-3%，Occ82.6%/YoY+1pp；同店RP/ADR/Occ 分別-3.6%/-4.1%/+0.4pp。（2）境外：RP82 歐元/YoY+5%，ADR120 歐元/YoY+3%，Occ68.3%/YoY+1pp。
效率優勢進一步凸顯。24Q2 租金/折攤/消耗品同減1.9/0.9/0.7pp，人工同增1.3pp；銷售/管理費率同增0.4/1.2pp，管理費率增長主要受股權激勵費用增加影響，綜合影響下，經調淨利率同比仍有1pp 增長。
達成萬店裏程碑，上調開店指引。24Q2 境內酒店淨增466 家（其中新開567 家）至10150 家，開店同比提速（23Q2 爲374 家），環比基本持平（24Q1 爲569 家）；待開業酒店3294 家（其中境內3266 家），較24Q1 淨增156 家。全年開店指引由原先1800 家上調至2200+家，24H1 已開業1136 家，距全年目標差1064 家，23H2 開店1005 家，結合目前開店節奏及簽約情況，預計完成難度不大。
盈利預測和投資建議。24Q3 含/不含DH 收入增長指引分別爲2%-5%、1%-4%，23Q3 RP 基數更高，但在相對積極的拓店指引下，預計完成難度不大。我們預計24-26 年歸母淨利潤42/48/54 億元，給予24 年24 倍PE 估值，對應合理價值港股35.29 港元/股、美股45.38 美元/ADS，維持「買入」評級。（1 美元=7.78 港元=7.13 人民幣）
風險提示。宏觀經濟波動；行業競爭加劇；門店擴張不及預期。