收购南方设计院，进一步布局泛家居产业链。2024 年7 月，公司收购南方设计院51%股权，补强公司在公装产业建筑设计和室内装饰设计领域的业务能力，进一步推动产业链闭环。公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，以控股子公司鹰牌公司和天汇建科、南方设计院在家装、公装的渠道资源，着力拉动建筑陶瓷、门墙地柜以及高分子复合饰面材料等产品的销量。事件：公司披露2024 年半年報，實現營業收入13.88 億元，同比增長1.72%；歸母淨利潤5332.13 萬元，同比增長43.46%；扣非淨利潤5006.46 萬元，同比增長106.72%。對此點評如下：
主業收入增勢向好，Q2 扣非業績高增。受益於高分子複合飾面材料業務收入的持續增長，高毛利率產品訂單增加，以及費用支出同比減少，公司上半年業績保持較高增長，收入/歸母淨利潤同比分別增長1.72/43.46%。其中Q2 公司實現營業收入8.63 億元，同比增長4.12%；歸母淨利潤4105.56 萬元，同比增長41.36%；扣非淨利潤3999.69 萬元，同比增長81.23%。分業務看，上半年公司家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/建築防火飾面板材銷量分別爲0.49 萬噸/0.54 萬噸/2.32 萬噸/0.20 萬噸/168.25 萬張， 同比分別變動+12.71/+16.56/+35.62/-35.42/-20.03%； 收入分別爲1.24/2.25/2.38/0.27/1.04 億元， 同比分別變動+10.07/+12.21/+32.62/-34.75/-19.84%。
降本增效頗有成效，淨利率同比提升。價格方面，上半年公司多數產品價格有所下降，其中家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/建築防火飾面板材均價同比分別變動-2.34/-3.73/-2.21/+1.03/+0.24%。成本方面，上半年公司主要原材料價格漲跌不一，其中樹脂粉/增塑劑/表處劑/牛皮紙/裝飾紙/均價同比分別變動-6.73/+6.68/-0.36/+3.28/+1.22%。在上述因素綜合影響下，上半年公司毛利率/淨利率分別爲21.98/4.57%，同比分別變動-0.42/+0.94pct。上半年公司經營性現金流淨額爲1.09 億元， 同比下降45.68%，主要系本期到期兌付供應商票據以及支付員工薪酬增加所致。上半年公司期間費用率爲15.97%，同比下降2.19pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲6.40/8.72/0.86%，同比分別下降0.26/1.08/0.85pct。
收購南方設計院，進一步佈局泛家居產業鏈。2024 年7 月，公司收購南方設計院51%股權，補強公司在公裝產業建築設計和室內裝飾設計領域的業務能力，進一步推動產業鏈閉環。公司立足建築陶瓷和高分子複合飾面材料兩大基業，以控股子公司鷹牌公司和天匯建科、南方設計院在家裝、公裝的渠道資源，着力拉動建築陶瓷、門牆地櫃以及高分子複合飾面材料等產品的銷量。
公司通過構建後臺飾面材料研發製造、中臺整合價值供應鏈體系、前臺品牌渠道的產業鏈優勢，實現點線面體等業務廣度擴展、各業務板塊協同賦能的綜合性產業生態圈。
投資建議：Q2 業績增勢向好，泛家居戰略持續推進，維持增持評級。預計公司2024~2026 年的歸母淨利潤分別爲1.53、1.94、2.33 億元，同比分別增長26%、27%、20%，對應PE 市盈率分別爲12、9、8 倍。汽車裝飾飾面行業下游需求向好；公司整合鷹牌、飾面材料及天安集成等控股子公司，打造整裝平台打造業務協同，創造業績新增長點。
風險提示：原材料價格上漲或超預期；房地產下游需求或低於預期；汽車內飾飾面材料產品價格下降；行業競爭加劇；減值計提及併購整合風險等。
