核心觀點:(如無特別說明,本文貨幣均採用人民幣單位)
京東發佈2Q24 公告,2Q24 收入2914 億元(人民幣,下同),同比增長1.2%,基本符合預期。2Q24 non-GAAP 歸母淨利潤145 億元,同比增長69.0%;Non-GAAP 淨利潤率首次達到5.0%,創上市以來新高,大幅超預期。淨利潤端表現超預期得益於零售毛利率持續提升;京東物流利潤超預期,以及利息收入等其他利潤貢獻。2Q24 公司毛利率15.8%,較2Q23 提升1.37pps。隨着公司持續完善供應鏈建設,規模效應釋放下大部分品類毛利表現均有所提升。
2Q24 零售收入2570 億元,同比增長1.5%,訂單量和購物頻率顯著提升。非帶電品類的收入增速快於帶電品類:(1)帶電收入2Q24 收入1451 億元,同比下降4.6%,受高基數影響;(2)大商超品類2Q24收入889 億元,同比增長8.7%,受益於產品供給、服務質量持續完善。
2Q24 服務收入575 億元,同比增長6.3%。其中,廣告和佣金收入234億元,同比增長4.1%:我們估計佣金下降幅度隨着降傭影響消退而縮窄,H2 有望實現正增長;3P 商家數量高增驅動廣告收入增長。
根據公司業績會,截至24Q2,公司24 年已回購33 億美元,股本數量下降7.1%,力度超市場預期,回購計劃目前仍有4 億美元額度。
盈利預測與投資建議:我們預計京東2024-2026 年收入分別爲11378/11950/12514 億元,同比增長4.9%/5.0%/4.7%,non-GAAP 歸母淨利潤分別爲398/445/491 億元,同比增長13.1%/11.9%/10.2%。
我們給予2024 年集團10X PE 估值,對應合理價值美股36.92 美元/ADS、港股143.94 港元/股,維持「買入」評級。
風險提示:競爭加劇使用戶增長放緩;ARPU 提升放緩;行業價格戰升級,公司毛利水平受到影響等。