盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司每股收益分别为0.47/0.53/0.59 元人民币。参考可比公司均值，给予公司2024 年10 倍PE，对应合理价值4.69 元人民币/股，汇率转换方面，港元对人民币采用0.92:1，对应合理价值5.10 港元/股，维持“买入”评级。核心觀點：
公司發佈2024H1 業績。根據公司業績，2024 上半年（H1），公司營收16.00 億元（YOY+7.3%），歸母淨利潤2.80 億元（YOY+3.6%），分業務來看，主系列收入12.12 億元（YOY+4.5%），輕商務系列收入3.88 億元（YOY+17.3%）；毛利率爲50.0%（同比-1.8pct，主要系公司終止黑龍江分銷商合作、轉爲DTC 模式所支付補償金，及均價因產品組合變化有所下降）；銷售費用率爲29.1%（同比+2.4pct，主要系廣告推廣費以及直營店費用增加），管理費用率5.0%（同比+0.1pct），淨利率17.5%（同比-0.6pct）；存貨週轉天數189 天，同比-22 天；應收賬款週轉天數39 天，同比-12 天。2024H1 公司門店2709 家，同比+63 家；2024H1 網店零售額同增37%。公司擬派發中期股息每股18港仙。另外，公司與迪桑特合作成立合資公司，獲得其旗下高爾夫服飾品牌MUNSINGWEAR 的中國地區經營權，預計於25 年展業。
2024H2 公司收入有望加速。根據公司業績，公司2024 整體全年銷售增長目標爲10%，2024H1 收入同增7.3%，2024H2 收入增速有望加速：（1）集團目標在2024 年年內淨增加50-100 家門店和完成400家門店的第七代裝修工程；（2）集團計劃在整個東北地區推行DTC 模式，有望提升渠道運營效率和盈利能力；（3）集團繼續積極佈局新零售業務，新零售業務目標爲2024 年全年實現30%+增長。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年公司每股收益分別爲0.47/0.53/0.59 元人民幣。參考可比公司均值，給予公司2024 年10 倍PE，對應合理價值4.69 元人民幣/股，匯率轉換方面，港元對人民幣採用0.92:1，對應合理價值5.10 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示。渠道管理風險，行業競爭的風險，極端氣候風險。
