投資要點：
公司發佈2024 年中報，營收、利潤端均符合預期。24H1 營收25.6 億元（同比+10.1%），歸母淨利潤2.66 億元（同比+4.5%），扣非歸母淨利潤2.6 億元（同比+5.8%）。其中，24Q2 單季營收14.6 億元（同比+8.4%），歸母淨利潤1.7 億元（同比+3.4%），扣非歸母淨利潤1.66 億元（同比+5.4%），均創歷史單季新高。由於上年同期匯兌淨收益貢獻超2000 萬元，且本期新增股權激勵費用，導致24Q2 單季利潤增速偏低。我們測算，如果剔除匯兌損益（拖累利潤增速約11pct）、股權激勵費用因素（拖累利潤增速約2pct），可比口徑下24Q2 歸母淨利潤同比增速在16%以上，反映公司真實的成長性。
淨利率暫時回落，但分解看毛利率逆勢上行，除財務費用之外的控費相當出色。根據中報，24H1 毛利率20.8%（同比+0.5pct），其中24Q1/Q2 分別同比+0.6pct/+0.4pct。24H1期間費用率7.7%（同比+1.6pct），主要系匯兌損益差額等導致財務費用率同比+1.7pct，其他項費用率基本持平、甚至改善。最終，24H1 歸母淨利率10.4%（同比-0.6pct）。
根據中報，主要業務情況：1）毛精紡紗：24H1 營收14.8 億元（同比+10%），分拆銷量9285 噸（同比+13.3%）、均價15.9 萬元/噸（同比-2.9%），遠好於上半年澳毛原材料價格跌幅，反映公司微觀供需優於行業整體，最終體現在毛利率27.1%（同比+1.4pct），且訂單排產交期超歷史同期。2）羊絨：24H1 營收6.8 億元（同比+19.6%），毛利率14.2%（-2.1pct）。其中，寧夏新澳24H1 營收5.3 億元（同比+25.2%），分拆銷量1029 噸（同比+39.1%）、均價51.8 萬元/噸（同比-10%），混紡化產品策略促進羊絨製品更具性價比與功能性，也成功帶動銷售高速起量，當時點寧夏產能利用率已近滿產，正處於從增收走向增利的關鍵階段，值得期待。3）羊毛毛條：24H1 營收3.6 億元（同比-5.3%），毛利率5.4%（同比-0.3pct），毛條屬於初加工之後中間產品，受下游需求影響較大。
全球毛紡紗線優質供應商，當下正處於羊毛紗擴產與羊絨紗滿產起點，雙輪共振驅動持續成長，維持「買入」評級。在全球服飾需求總體疲弱、澳毛原材料價格低位的背景下，公司連續多季逆勢增長，展現出穿越週期的獨立Alpha，如果後續行業環境一旦迎來景氣加持，公司成長性將更爲顯著。當下時點，我們綜合考慮下游需求現狀、新產能爬坡節奏、產品結構升級等，主要對毛精紡紗業務下調24-26 年銷量、上調毛利率，並對羊絨業務上調24-25 年毛利率，最終維持24 年、但小幅下調25-26 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤爲4.5/5.1/5.9 億元（原25-26 年爲5.4/6.4 億元），對應PE 爲10/9/8 倍，典型低估值、穩增長、高分紅標的，維持「買入」評級。
風險提示：下游需求及訂單走弱；羊絨紗銷售推廣不及預期；原材料價格劇烈波動。