事項：
小鵬汽車發佈2024 年二季度業績報告，2024 年二季度公司實現營業收入81.1億元，同環比分別增長60.2%/23.9%，二季度公司虧損達到12.8 億元，同環比分別收窄54.2%/6.1%。截至2024 年二季度末，公司現金以及現金等價物儲備達到373.3 億元。
平安觀點：
二季度毛利率持續改善，三季度交付指引超預期。二季度公司交付新車30207 台，同環比分別增長30.2%/38.4%。二季度公司汽車銷售收入達到68.2 億元，對應單車營收爲22.6 萬元，環比下降2.8 萬元，這主要是由於銷量結構中X9 佔比下降以及降價促銷所致。根據公司業績顯示，公司二季度汽車銷售業務毛利率爲6.4%，同比提升15.0 個百分點，毛利率改善主要是由於降本以及產品組合改善所致。公司給出的24 年三季度交付指引爲4.1 萬~4.5 萬台，同比增長2.5%~12.5%，預計三季度總營收爲91 億~98 億元，同比增長6.7%~14.9%，結合公司銷量指引，我們預計公司9 月份月交付量有望接近2 萬台左右，這主要得益於新車型M03 的上市交付。
與大衆合作的技術研發服務收入穩步增長。二季度公司服務及其他收入達到12.9 億元，同環比分別增長102.5%/28.8%，該業務增長預計很大程度上來源於與大衆合作的技術研發服務收入增長。目前服務及其他收入毛利率水平較高，二季度達到54.3%，這極大程度上提升了公司的整體毛利率水平，公司二季度整體毛利率達到14.0%，同環比分別提升17.9/1.1 個百分點。目前公司與大衆技術研發服務主要來自於兩方面：一是在2023 年7 月確定的基於G9 平台以及智能化技術開發的兩款B 級電動車；二是2024 年4 月公司與大衆汽車集團簽訂的EEA 電子電氣架構技術戰略合作框架協議，公司與大衆汽車集團將基於公司最新一代電子電氣架構，聯合開發並將其集成到大衆汽車在中國的CMP 和MEB 平台上。
二季度費用平穩增長，虧損同比大幅收窄。研發費用方面，公司二季度研發費爲14.7 億元，同環比分別增長7.3%/8.6%。銷售管理費用方面，公司二季度銷售管理費用爲15.7 億元，同環比分別增長1.9%/13.3%。由於毛利端的大幅增長，公司在二季度的經營性虧損爲16.1 億元，同比收窄47.9%。
MONA M03 上市在即，四季度上市P7+將搭載新一代自動駕駛硬件平台。從8 月底開始，公司將陸續發佈兩款重磅車型，其中M03 將於8 月27 日正式上市，並啓動大規模交付，而根據公司三季度交付指引，預計M03 在9 月份銷量將達到1 萬台左右。四季度公司還將推出P7+車型，將搭載新一代自動駕駛硬件平台，其硬件成本將大幅下降。何小鵬預計三季度和四季度交付量將環比大幅增長，並在四季度創交付量新高。
盈利預測與投資建議：結合公司上半年業績以及公司三季度交付指引，我們調整公司2024~2026 年營業收入預測爲411 億/620億/944 億元（原營業收入預測爲438 億/681 億/1018 億元），對應2024~2026 年淨利潤預測分別爲-63 億/-29 億/+4 億元（原淨利潤預測爲-62 億/-7 億/+20 億元）。公司在智能駕駛領域處於國內領先地位，與大衆的合作也將加快公司智能化技術輸出，看好公司下半年新車型帶動公司銷量改善，依然維持公司「推薦」評級。
風險提示：1）公司2024 年新車銷量不達預期；2）毛利率改善情況不達預期；3）公司短期內仍將處於虧損狀態，公司基本面可能出現惡化。