事件：1）公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入17.3 億元，同比下滑3.3%，實現歸母淨利潤6.79 億元，同比下滑6.9%，超出我們的預期。2）公司發佈2024 年一季度報告，2024 年一季度公司實現營業收入4.65 億元，同比下滑16.1%，實現歸母淨利潤2.13 億元，同比下滑22.2%，符合我們的預期。
收入降幅好於發電量降幅，預計2023 年利潤超預期主要受益於發電量結構好於預期。2023 年公司實現發電量29.4 億千瓦時，同比下降8.4%，其中福建風電實現發電量25.3 億千瓦時，同比下滑11.6%。但從利用小時數變化來看，2023 年公司福建海風利用小時數3905 小時，同比下降133 小時，yoy -3.3%，福建陸風利用小時數2744 小時，同比下降584 小時，yoy -17.5%，2023 年公司風電發電量下滑主要由陸上風電帶來，海風項目發電量下滑幅度好於預期，發電量結構的變化還使得公司福建地區上網電價上漲接近2 分錢。此外，公司2023 年財務費用同比也減少0.3 億元，兩者疊加影響下公司利潤好於預期。
風資源較差，2024 年一季度公司利潤下滑明顯。2024Q1 公司實現發電量8 億千瓦時，同比下滑17.45%，其中福建風電實現發電量7.03 億千瓦時，同比下滑17.1%，黑龍江風電實現發電量0.71 億千瓦時，同比下降14%，在此影響下，公司一季度僅實現歸母淨利潤2.13 億元，同比下滑22.2%。
集團承諾注入1.2GW海風指標和1.2GW抽蓄指標，保障公司未來幾年盈利的持續性。爲避免同業競爭，集團曾承諾將旗下其餘電力公司擇機注入上市公司，2019 年集團踐行承諾，將中閩海電擁有的莆田平海灣海上風電場一期、二期的項目總計29.8 萬千瓦的海風項目注入，助力公司裝機和利潤大幅增長。由於部分項目尚未投產，2019 集團再次承諾，「在閩投海電、閩投電力、閩投抽水蓄能、寧德閩投、霞浦閩東中的任意一家實體穩定投產、於一個完整會計年度內實現盈利、不存在合規性問題並符合上市條件後一年內啓動資產注入流程」，這些電力公司擁有121 萬千瓦的海風指標（其中31 萬千瓦已投產，30 萬千瓦已覈准未投產），抽水蓄能指標120 萬千瓦（已投產），這一承諾保障未來幾年公司裝機和利潤持續增長。
未來福建海風審批方式有望更加合理，在風資源優質、造價降低的情況下有望獲取高回報。從收益率的角度來說，過去福建省海風項目競價爲主，中標電價一度降至0.2 元/千瓦時附近，導致海風項目盈利能力較低，預計未來福建省審批方式將更加合理，在造價下降、風資源全國第一的背景下，福建省未來新增項目收益率有望大幅提高。當前海上風機（含塔筒）中標價格降至3680 元/kW，較2021 年最高價幾乎腰斬，若能平價上網，海風項目運營利潤極爲可觀，我們測算資本金IRR 超過15%。2023 年集團新增海風指標30 萬千瓦（長樂外海I 區項目），加上前述集團2019 年承諾注入的閩投海電、霞浦閩東所擁有的莆田平海灣三期和霞浦B 區項目，公司未來預計新增海風約1GW，在公司當前的規模基礎上翻倍，這些項目確定性較強，有望在未來幾年陸續投產（或注入）。展望未來，在福建省海風審批加速的背景下，公司背靠集團有望持續獲取新增項目，保障利潤持續增長。
盈利預測與評級：不考慮資產注入，我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測分別爲6.93、7.04 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測7.7 億元，同比增長率分別爲2.1%、1.7%、9.3%，當前股價對應的PE 分別爲13、13、11 倍，繼續維持「買入」評級。
風險提示：新能源項目參與市場化交易帶來的電價下滑風險，資產注入進入不及預期