事項：
2Q24 經營結果：收入符合預期、利潤大超預期。2Q24 實現收入1611 億元，YOY+8%，符合彭博一致預期；實現毛利潤859 億元，YOY+21%，GPM 53.3%（上季度52.6%，去年同期47.5%）；實現NON-IFRS 歸母淨利潤573 億元，YOY+53%，大超彭博一致預期。具體拆解來看，營業利潤層面IFRS 口徑下基本符合預期，股權激勵較多使得NON-IFRS 調整後的營業利潤超預期7%。此外，聯營企業利潤釋放、所得稅高基數&季度間波動，構成了NON-IFRS 歸母淨利潤大超預期的主要剩餘部分。
評論：
海外遊戲：Supercell 對收入增速的帶動開始顯現。受《PUBGM》、《荒野亂鬥》驅動，本季度實現收入139 億元，YOY+9%（Q1 爲3%），流水增速顯著高於收入增速，預計主要是Supercell 遞延週期較長的影響，因此收入後續或仍有釋放空間。此外，業績披露了Supercell 核心產品《荒野亂鬥》的經營數據：
DAU 歷史新高、全球進入TOP3，流水同比增長超過10 倍。
國內遊戲：基本盤跨過低點，DNFM 貢獻流水增長。本季度實現收入346 億元，YOY+9%，主要來自於《地下城與勇士：起源》、《無畏契約》的增量貢獻；流水增速同樣大於收入增速，預計主要來自於《地下城與勇士：起源》的遞延，因此收入後續或仍有釋放空間。我們認爲國內遊戲的基本盤已經跨過低點，《王者榮耀》、《和平精英》Q2 流水恢復同比增長，《火影忍者手遊》DAU 達到1000w里程碑。此外，小遊戲流水YOY+30%，仍然維持了較高的景氣度。
展望未來，暑期基本盤維持良好表現，新遊流水有望持續轉化爲收入貢獻。一方面國內、海外遊戲流水增速都大於收入增速，遞延確認有望支撐後續季度收入增長；另一方面，暑期期間《王者榮耀》上線「10v10 模式」，《和平精英》上線「地鐵逃生」、「刺激戰場」模式，有望驅動用戶、流水數據增長；中腰部產品如《金剷剷之戰》、《英雄聯盟手遊》、《穿越火線手遊》等維持穩健表現。
此外，公司pipeline 中儲備有《三角洲行動》（定檔9 月）、《王者榮耀：星之破曉》（7 月不刪檔測試）等產品。
社交網絡：音視頻內容驅動，直播進一步企穩。本季度實現收入303 億元，YOY+2%，QOQ-1%。騰訊視頻於本季度上線了多部熱門電視劇，例如《慶餘年2》、《與鳳行》（均使用閱文IP、由新麗傳媒製作），帶動付費會員數YOY+13%至1.2 億。展望後續，騰訊音樂、虎牙直播等分佈的直播業務環比已經較爲穩定，預計後續隨着基數調整，社交網絡業務整體收入增速有望階段性上行。
網絡廣告：微信體系驅動收入增長，毛利率繼續優化。本季度實現收入299 億元，YOY+19%，主要受視頻號、長視頻廣告收入增長驅動；而受網服行業預算收縮影響，廣告聯盟有所下降。此外，在廣告技術平台升級、匹配效率提升下，實現毛利率56%，QOQ+1pct，繼續優化。內容驅動下，視頻號時長同比顯著增長；小程序用戶參與度持續提升，總時長YOY+20%以上，GMV 實現雙位數增長。
金融科技與企業服務：金融科技受宏觀經濟波動影響，雲及企業服務實現穩步增長。本季度實現收入504 億元，YOY+4%。其中：1）金融科技業務收入增速放緩至低個位數，支付放緩反映消費偏弱，主觀進行風險管控提升控制規模使得消費貸服務收入下降，理財「類儲蓄」實現雙位數增長。2）雲及企業服務YOY+10%以上，主要由雲服務、視頻號直播電商分成、企業微信所貢獻。
盈利預測及投資建議：考慮到金融科技業務增速的放緩快於我們的預期、整體利潤超過我們的預期，調整24-26 年收入預測至6655/7257/7840 億元（原預測爲6706/7329/7929 億元），YOY+9%/9%/8%；NON-IFRS 歸母淨利潤預測至2197/2464/2742 億元（原預測爲2101/2349/2589 億元），YOY+39%/12%/11%；NON-IFRS EPS 23.94/27.55/31.44 元，YOY+44%/15%/14%。我們認爲騰訊核心業務競爭格局穩中有升，現金流充沛且穩定，並通過派息、回購的方式進行股東回報。展望後續幾個季度，遊戲業務收入有望在遞延確認和基本盤穩健表現的基礎下，取得加速增長；視頻號持續提升商業化程度、小程序用戶參與度提升則有望支撐廣告業務快於行業增長。給予公司24 年NON-IFRS EPS 18-20xPE 的目標估值水平，對應473.63-526.25 港元目標價，維持「推薦」評級。
（匯率爲0.91 人民幣/港元）
風險提示：宏觀經濟波動、新產品表現不及預期、行業競爭加劇